28 juin 2021

8 leçons clés qu’un gestionnaire de fonds as a appris sur l’investissement en actions au cours des 15 dernières années

Par admin2020
En tant qu’investisseur institutionnel et gestionnaire de fonds, j’ai étudié et investi dans un certain nombre d’entreprises dans tous les secteurs, j’ai été témoin de plusieurs cycles et j’ai fait ma juste part d’erreurs, pour me rendre compte qu’elles faisaient de moi un meilleur investisseur. Voici ce que j’ai appris sur l’investissement en actions au cours des 15 dernières années. Les investisseurs accordent trop d’importance au ratio cours/bénéfice (PE). Mais j’ai appris que « le résultat est la vanité, le résultat est la raison et l’argent à la banque est la réalité ». Pour bâtir une entreprise solide, les flux de trésorerie sont bien plus importants que les bénéfices. Il existe d’innombrables façons de gérer les bénéfices, mais il est très difficile de manipuler les flux de trésorerie. Les entreprises qui ont créé de la valeur à long terme montrent clairement que ce sont les flux de trésorerie et les bénéfices qui sont les plus importants.

Les entreprises avec de bons bénéfices mais de faibles flux de trésorerie obtiennent un multiple inférieur des marchés et vice-versa. J’ai évité quelques grosses erreurs en examinant non seulement le compte de résultat, mais aussi le tableau des flux de trésorerie. Méfiez-vous des entreprises qui sont obsédées par la génération de bénéfices trimestriels et la satisfaction des attentes de la rue sans se soucier des flux de trésorerie.

  • La croissance, c’est bien, mais pas à n’importe quel prix

Aucune entreprise ne peut créer de la valeur à long terme s’il n’y a pas de croissance. Cependant, toute croissance n’est pas une bonne croissance. Si le rendement des capitaux propres (ROE) d’une entreprise reste inférieur au coût des capitaux propres pendant de longues périodes, une croissance élevée est toxique et détruit la valeur de l’entreprise car l’entreprise doit constamment lever des capitaux pour répondre à ses besoins de croissance.

La croissance ne crée de la valeur que si le ROE est supérieur au coût des fonds propres. Aussi, dans les entreprises à ROE élevé (30-50%) où la croissance est le levier le plus important de valorisation, une nouvelle amélioration des ROE n’apporte pas beaucoup de valeur ajoutée. De nombreuses actions de croissance peuvent rester chères pendant de longues périodes et les valorisations ne devraient pas être la seule raison de vendre les gagnants.

  • Méditer pour maintenir l’équilibre

L’ancrage spirituel est essentiel pour un investissement réussi. La méditation aide à aligner l’esprit, le corps et l’âme afin que l’on puisse rester ancré et concentré. Les investisseurs sont soit trop obsédés par l’avenir, soit s’inquiètent du passé en oubliant le présent. La méditation apporte de la clarté mentale, améliore le quotient émotionnel et réduit le stress. Le marché nous enivre de succès mais nous épuise aussi d’échecs. Méditer pendant 15 à 30 minutes par jour peut aider à maintenir un équilibre dans les deux moments.

  • Investissez dans des entreprises de qualité

Warren Buffett déclare qu’« une entreprise vraiment formidable doit avoir un ‘fossé’ durable qui protège d’excellents retours sur le capital investi ». Investissez dans des entreprises qui peuvent générer des rendements supérieurs sur le capital utilisé sur des périodes durables et une croissance qui lui permet de réinvestir les flux de trésorerie dans l’entreprise. Cela conduit à la composition de la valeur de l’entreprise et du cours de l’action. Concentrez-vous sur la capacité bénéficiaire de l’entreprise plutôt que sur les bénéfices eux-mêmes.

Une entreprise peut déclarer une baisse de ses bénéfices, mais sa capacité bénéficiaire à long terme peut ne pas être affectée. De même, une entreprise peut signaler une augmentation de ses bénéfices, mais son avantage concurrentiel pour obtenir des rendements du capital plus élevés à l’avenir peut s’affaiblir. Considérons la théorie de l’inversion. Savoir quoi ne pas faire est plus important que savoir quoi faire.

  • Ne vous contentez pas de sélectionner des actions, construisez un portefeuille

Construisez un portefeuille qui peut supporter de fortes baisses et éviter une perte permanente de capital. Il est important de savoir si vous avez réussi dans un cycle ascendant, mais ce qui est plus important, c’est comment vous vous en êtes sorti pendant les corrections. Il existe deux écoles de pensée concernant la construction de portefeuille. Mon approche préférée est un portefeuille diversifié, ce que j’appelle la stratégie « Gorilla to King Kong ». Vous investissez dans un panier diversifié de 50 à 60 franchises leaders du secteur (Gorillas). Certains d’entre eux se transformeraient en grosses méga capitalisations (King Kong).

Même si certaines options d’achat ne fonctionnent pas, le portefeuille ne subit pas de sous-performance sévère pendant de longues périodes. L’autre approche consiste à avoir un portefeuille concentré dans lequel vous investissez dans une douzaine d’actions et les détenez pendant de longues périodes. La stratégie que vous adopterez est un choix personnel. Choisissez l’approche qui convient à votre tempérament, puis adhérez-y religieusement.

  • Lisez avidement et rencontrez de nouvelles personnes

« Je n’ai connu aucun sage qui ne lisait pas tout le temps » —Charlie Munger. Il n’y a pas de substitut à la lecture. Lisez des livres de disciplines variées car tout a quelque chose de nouveau à nous apprendre.

Par exemple, la lecture de livres sur la psychologie peut vous donner une perspective sur le comportement humain. Dans le contexte des marchés boursiers, la lecture des rapports annuels des sociétés dans lesquelles nous investissons ou sur lesquelles nous effectuons des recherches donne de bons aperçus. Un autre apprentissage important a été de rencontrer et de réseauter avec des personnes intelligentes dans toutes les disciplines. Très souvent, j’ai de bonnes idées en discutant avec des personnes de l’ensemble des écosystèmes d’affaires et d’investissement.

  • Couper le bruit et être patient

Pour générer des surperformances à long terme, filtrez le bruit et restez concentré. Certains investisseurs se laissent emporter par les fluctuations du cours des actions à court terme, ce qui offre un avantage à long terme aux investisseurs sérieux. Si une entreprise de qualité connaît un revers temporaire, c’est le meilleur moment pour investir, surtout si le revers n’a aucune incidence réelle sur la valeur intrinsèque de l’entreprise.

Une grande partie de notre succès ne dépend pas du choix des meilleures actions, mais de notre comportement dans les pires et les meilleurs moments. Pour vivre une véritable création de richesse, il faut être patient. Selon Chris Mayer (auteur de 100 Baggers), le temps moyen nécessaire pour obtenir 100 retours de bagger était de 26 ans, l’entreprise la plus rapide prenant 16 ans.

  • Travail sur les processus et les intrants

Nous devons accepter la dure réalité que les résultats ne sont pas sous notre contrôle. Ce qui est sous notre contrôle, c’est notre processus, nos intrants, nos filtres de sélection de titres et notre tempérament, qui contribuent grandement à atteindre le résultat souhaité. Construisez un cadre et une philosophie d’investissement solides qui conviennent à votre style d’investissement et à votre tempérament et continuez à improviser dessus au fur et à mesure que vous avancez.

(L’auteur est vice-président exécutif principal et gestionnaire de fonds chez Kotak Mutual Fund. Les opinions sont personnelles.)



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