Cette maison d’investissement dit que les actions de «valeur» n’existent pas. Pourquoi est-ce important.

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Quand une compagnie pharmaceutique

Pfizer

et son partenaire

BioNTech

ont annoncé en novembre 2020 qu’ils avaient développé un vaccin efficace contre Covid-19, quelque chose de profond s’est produit sur les marchés.

Au cours des neuf mois précédant cette première vague de nouvelles positives sur les vaccins, les investisseurs ont investi de l’argent dans des noms comme le détaillant en ligne.

Amazone,

constructeur de voitures électriques

Tesla,

et plateforme e-commerce

Shopify.

Ces actions «de croissance» se sont démarquées en 2020.

Mais lorsque les vaccins sont apparus à l’horizon, un changement sismique s’est produit: les investisseurs se sont écartés de ces investissements au profit d’actions de «valeur» martelées par la pandémie de Covid-19, comme les compagnies aériennes.

Cette rotation reposait sur ce concept essentiel: certains titres sont clairement sous-évalués sur la base de mesures standard.

Et il est complètement imparfait, selon les recherches de ValuAnalysis, un gestionnaire de fonds et une boutique d’investissement en actions basé à Londres, spécialisé dans la valorisation.

La fausse dichotomie entre les actions de valeur et les actions de croissance

La différence apparente entre les actions de croissance et les actions de valeur est que les premières sont surévaluées sur la base de mesures fondamentales, tandis que les secondes sont sous-évaluées.

Les actions de croissance tirent leur nom de la croissance anticipée intégrée aux actions. Les actions de valeur semblent se négocier avec une décote par rapport à leurs fondamentaux.

«Tout le monde sait que cela n’a aucun sens car la croissance n’est pas le contraire de la valeur», a déclaré Pascal Costantini, qui a dirigé la recherche. Barron.

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Les analystes utilisent des mesures telles que le ratio cours / bénéfice ou le multiple de prix pour évaluer les actions. ValuAnalysis utilise le prix comme un multiple du cash-flow libre net normalisé comme référence. La ligne de démarcation imaginaire entre les actions de valeur et de croissance est à 35x, qui est la médiane du marché.

Costantini a fait valoir que ce multiple de 35x n’était pas une différence entre deux types d’actions, mais juste un point le long d’un gradient de croissance.

«C’est juste de la sémantique, ça n’a pas d’importance, sauf que c’est le cas», dit-il. «Parce que tout le monde conduit l’analyse de portefeuille le long de cette fracture.»

L’équipe de ValuAnalysis a décrit le secteur de la gestion d’actifs comme obligeant les gestionnaires à placer des actions dans une case ou une autre, ancrant leurs portefeuilles autour de ce point arbitraire de 35x.

Valeur? Plus comme une faible croissance

Alors, pourquoi certaines actions ont-elles un prix bien inférieur au multiple de 35x des flux de trésorerie disponibles? Costantini a déclaré que c’était parce que le marché évalue le stock en considérant le coût réel du capital comme référence pour la croissance.

ValuAnalysis a identifié le rendement réel à long terme des capitaux propres entre 5% et 6%, et il existe une relation inverse entre le multiple de prix et le coût du capital dans un modèle statique. Donc, toutes choses étant égales par ailleurs, cela signifie que les entreprises à croissance nulle à faible convergeront avec un multiple de bénéfice compris entre 17x et 20x, qui sont l’inverse de 5% et 6%.

Sur cette base, les investisseurs devraient considérer le multiple des bénéfices comme un indicateur de base de la croissance. Une modification de la prime de risque sur l’investissement peut faire bouger l’aiguille sur la valorisation, mais une augmentation réelle du multiple est obtenue en augmentant le cash-flow libre.

Le fossé entre la valeur et la croissance suggérerait qu’une entreprise qui négocie à un multiple de 17 fois ses bénéfices est sous-évaluée. En réalité, ValuAnalysis a déclaré qu’il s’agissait probablement d’une entreprise qui ne se développerait pas.

Les pièges de valeur et comment les éviter

Se fier à la catégorisation valeur / croissance peut amener les investisseurs à tomber dans ce que ValuAnalysis a appelé un piège de la valeur.

Dans ce scénario, un investisseur identifierait une action bien en dessous du multiple de prix médian du marché et supposerait à tort qu’il a des jambes pour courir beaucoup plus haut.

Le piège de valeur le plus courant est la promesse de «confiture de demain», c’est-à-dire lorsqu’une entreprise traditionnelle promet de nouvelles affaires avec des objectifs de croissance ambitieux.

Cela plaît aux investisseurs, mais si l’entreprise n’augmente pas réellement le flux de trésorerie disponible, par exemple en cédant des entreprises à faible rendement au profit d’entreprises à haut rendement, il n’y a aucune raison de penser que l’entreprise va croître.

Alors, comment choisir des actions qui sont réellement sous-évaluées?

Les actions qui sont réellement sous-évaluées se négocieront entre 25x et 35x le flux de trésorerie disponible, a déclaré Costantini, dépassant le coût du capital mais pas la médiane du marché.

Pour croître, l’accumulation d’actifs ou la croissance des revenus d’une entreprise doit battre les augmentations du produit intérieur brut mondial et, idéalement, montrer des signes d’accélération. Il doit également y avoir une augmentation du levier opérationnel via les revenus ou les marges. Une diminution de la prime de risque aide.

Le multiple des bénéfices n’est pas la clé de voûte de la détermination de la valeur d’une entreprise, mais c’est un bon point de départ.