25 mai 2021

Comment l’ère Robinhood change l’investissement boursier

Par admin2020

Pas tout à fait convaincant

L’été dernier, lorsque je me suis demandé les raisons de la reprise spectaculaire du marché boursier américain – qui m’a semblé prématurée, étant donné que l’économie était en profonde récession, sans aucun signe que le virus COVID-19 serait éradiqué de si tôt – plusieurs lecteurs ont proposé ce qui suit:

  1. Le gouvernement des États-Unis avait inondé le système de liquidités.
  2. Cette trésorerie avait non seulement soutenu les prix des actifs, mais avait également alimenté la spéculation sur les investissements.
  3. Cette spéculation est venue d’investisseurs particuliers, qui se sentaient affligés, car ils avaient réduit leurs dépenses tout en maintenant leurs revenus. De plus, certains avaient reçu des chèques de 1 200 $ Loi sur les soins.

J’étais dubitatif. Pour l’essentiel, j’adhère à la théorie de la finance conventionnelle, qui met l’accent sur la rationalité. Ce n’est pas que les investisseurs se soient comportés de manière imprudente. J’avais plutôt échoué en étant trop lent à reconnaître la reprise économique imminente. De plus, le rallye était mondial, ce qui signifie que les explications centrées sur les États-Unis n’étaient pas suffisantes.

À ce stade: au deuxième trimestre de 2020, les actions américaines rebondi de 45% de leurs bas, Actions allemandes 57%, Actions japonaises 46%, et Actions britanniques 32%. Certes, lorsque les actions américaines éternuent, d’autres bourses se tournent vers leurs mouchoirs, étendant ainsi l’effet des politiques américaines, mais on ne peut pas expliquer la hausse du S&P 500 en pointant uniquement, voire principalement, des actions nationales.

Un noyau de vérité

Cela dit, les lecteurs avaient raison; l’importance des investisseurs de détail d’aujourd’hui ne doit pas être écartée. Comme démontré par le GameStop (GME) saga, ils ne fonctionnent pas nécessairement selon les règles académiques, et leur poids augmente. Cela crée un environnement boursier différent, avec des leçons correspondantes.

Récemment, deux chercheurs du Institut suisse des finances, Philippe van der Beck et Coralie Jaunin, ont soutenu cette affirmation. Dans «Les implications du marché boursier du boom des investissements de détail», le duo constate que les clients de Robinhood ont largement contribué au rallye américain du deuxième trimestre 2020, en particulier pour les actions des petites sociétés.

Les auteurs ont utilisé un site Web (maintenant inactif) appelé Robintrack pour mesurer l’activité des clients de Robinhood. Le site a fourni le nombre de comptes Robinhood qui détenaient chaque stock, mis à jour plusieurs fois par jour, tout au long du deuxième trimestre de 2020. Bien que Robintrack n’ait pas fourni les tailles de compte, les auteurs connaissaient à peu près la quantité d’actifs que Robinhood contrôlait, et pouvaient donc «reverse-engineering» (mieux traduit par «estimation») comment la demande des clients de Robinhood a augmenté pour chaque stock au cours du deuxième trimestre.

(En plus de suivre les activités des investisseurs de Robinhood, les auteurs ont répertorié divers actionnaires institutionnels, tels que des fonds spéculatifs, des banques, des fonds de pension, des conseillers en investissement et des compagnies d’assurance. Ils ont utilisé ces informations pour obtenir une estimation de l’élasticité-prix de chaque action, ce qui , à son tour, a affecté leur estimation de la façon dont les transactions de Robinhood affectaient le prix de cette action.)

La réaction d’un sceptique

C’est un processus imprécis, à bien des égards, qui me conduit à écarter les estimations des auteurs. Ils calculent que la demande des clients de Robinhood a augmenté la valeur de l’ensemble du marché boursier américain de 1% au cours du deuxième trimestre. Cela est venu après que leurs actions aient ajouté 0,6% aux résultats du premier trimestre des actions américaines. Ces chiffres sont élevés. S’ils sont annualisés, ils impliquent que les transactions de Robinhood ont contribué de 3 points de pourcentage au rendement total de l’indice Wilshire 5000 en 2020. Cela semble… optimiste.

De même, l’affirmation des auteurs selon laquelle «la demande de Robinhood représentait 20% de la capitalisation boursière globale du [smallest 20% of stocks in the U.S. market]. » Il ne fait aucun doute que les clients de Robinhood dépassent leur poids, mais étant donné qu’ils ne contrôlent qu’environ 0,2% des actifs boursiers américains, il est difficile de croire qu’ils exercent autant d’influence sur un cinquième des actions cotées en bourse du pays.

(Là encore, Robintrack a omis les transactions d’options de Robinhood, qui affectent également le cours des actions. À cet égard, les estimations des auteurs sont prudentes.)

Mais ces chicots appartiennent ailleurs. Le fait est que, même si l’on traite avec prudence les estimations des auteurs, quelque chose restes. Leurs recherches et les preuves anecdotiques, telles que les performances surprenantes des favoris de Robinhood GameStop, Hertz Global Holdings, Eastman Kodak (KODK)et AMC Entertainment (AMC), indiquez que, au moins avec les petites entreprises, un nouveau jeu est en cours.

Regarder vers l’avant

Cette tendance devrait s’étendre. Les fonds indiciels de petites entreprises continuent de gagner des parts de marché par rapport à leurs concurrents actifs, ce qui signifie que moins d’actions de petites entreprises sont détenues par des professionnels de l’investissement actifs. Il semble donc que les acheteurs individuels et non les gestionnaires de portefeuille seront de plus en plus chargés de la tarification des actions des petites entreprises. La «Robinhoodisation» des actions secondaires semble en être à ses débuts.

Il ne faut pas exagérer l’effet actuel, mais le phénomène doit être pris en considération. L’influence croissante des investisseurs en actions de détail induit un comportement qui brouille les attentes traditionnelles et ne semble pas disparaître de si tôt.

Implications

  1. Les actions des petites entreprises agiront de plus en plus de manière erratique.

    Peut-être que «erratiquement» est péjoratif, mais l’adverbe me paraît exact. Je ne sais pas comment décrire autrement les performances des favoris de Robinhood, qui subissent fréquemment des changements de prix spectaculaires sans actualités d’entreprise correspondantes. Les petites actions marcheront de plus en plus bruyamment vers leur propre batteur.

  2. Les actions des petites entreprises seront de meilleurs diversificateurs de portefeuille.

    Un comportement différent signifie des corrélations plus faibles. De 2015 à 2019, la performance de Vanguard Total Stock Market Index (VTSAX), qui représente l’ensemble du marché boursier américain, n’a jamais divergé de 5 points de pourcentage au cours d’un trimestre civil par rapport à celui de l’indice Vanguard Small Cap (VSMAX). L’année dernière, les deux fonds ont dévié de 9 points de pourcentage au deuxième trimestre et de 13 points de pourcentage au quatrième.

  3. L’examen réglementaire augmentera.

    Au cours des trois dernières décennies, les régulateurs ont ciblé les institutions et non les actionnaires de détail. Par exemple, la règle de 2000 de la SEC, Divulgation sélective et délit d’initié, cherchait à protéger les intérêts des investisseurs quotidiens en limitant la capacité des entreprises à «chuchoter» les informations à l’avance à leurs adeptes institutionnels. La Commission se concentre depuis longtemps sur Wall Street et non sur Main Street.

Mais que se passe-t-il si les investisseurs de détail s’entendent sur les babillards électroniques, mettant en commun leurs ressources dans le but exprès de modifier les prix des titres? La SEC n’ignorera pas et ne devrait pas ignorer ces activités. Ce qui est bon pour l’oie sera bon pour le regard. Avec un plus grand pouvoir d’investisseur viendra l’appel à un plus grand investisseur responsabilité.

John Rekenthaler (john.rekenthaler@morningstar.com) fait des recherches sur l’industrie des fonds depuis 1988. Il est maintenant chroniqueur pour Morningstar.com et membre du département de recherche en placement de Morningstar. John n’hésite pas à souligner que si Morningstar est généralement d’accord avec les vues du rapport Rekenthaler, ses opinions sont les siennes.



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