27 mai 2021

Comment Michael Milken est devenu un gros investisseur dans le boom de la SPAC

Par admin2020

L’argent important qui alimente la manie de la SPAC provient de fonds spéculatifs intelligents – surnommés la mafia de la SPAC – capitalisant sur un commerce «sans perte». Il n’est pas surprenant qu’un fonds soutenu par le brillant financier milliardaire Michael Milken possède près de 125 SPAC.


jeSi l’on devait faire une étude de cas de la bulle SPAC qui a submergé les marchés financiers américains en 2020 et au début de 2021, peu d’investissements illustreraient mieux la manie qu’un véhicule connu sous le nom de Churchill Capital IV.

Coté à la Bourse de New York en septembre 2020 après une introduction en bourse de 2,1 milliards de dollars, Churchill est rapidement devenu l’un des SPAC les plus en vogue du marché. De janvier à la mi-février 2021, Churchill a augmenté de 550% pour atteindre une capitalisation boursière de 15 milliards de dollars alors que les traders novices sur des applications de trading comme Robinhood soumissionnaient avec ferveur la société écran à la lune en prévision de sa fusion avec une start-up de véhicules électriques appelée Lucid Motors. Puis, comme tant de SPAC, après que la bulle ait été piquée par l’examen minutieux de la Securities and Exchange Commission et une retraite des spéculateurs, Churchill s’est effondré sur terre, perdant deux tiers de sa valeur au cours des trois derniers mois.

Alors que de nombreux investisseurs ont probablement été brûlés par les montagnes russes de Churchill, une légende de Wall Street semble avoir réussi. Le philanthrope et financier milliardaire Michael Milken, autrefois connu comme le roi des obligations de la rue pour avoir été le pionnier de l’émission d’obligations à haut rendement pour financer les prises de contrôle à effet de levier dans les années 1980 chez Drexel Burnham Lambert, a profité de l’ascension de Churchill. En plus, Forbes a découvert que Milken est une baleine parmi les investisseurs SPAC, avec une exposition à un portefeuille de 125 SPAC distincts d’une valeur d’au moins 500 millions de dollars, selon nos recherches.

Les avoirs SPAC de Milken proviennent d’une société d’investissement basée à Brentwood, en Californie, appelée Silver Rock Financial, qui était autrefois son family office. En 2016, Milken a lancé la scission de Silver Rock en tant que société d’investissement privée avec «plusieurs centaines de millions de dollars de son argent» pour faire décoller l’entreprise, le le journal Wall Street signalé à l’époque. Silver Rock a depuis grandi pour gérer 3,7 milliards de dollars d’actifs, assemblant un vaste portefeuille SPAC, pour le plus grand plaisir de son architecte d’origine.

À bien des égards, les SPACS sont le produit financier idéal pour Milken.

À partir de la fin des années 1970, Milken a dominé Wall Street après avoir découvert que les obligations d’ange déchu et de qualité inférieure offraient un rendement supplémentaire suffisant pour plus que compenser leurs taux de défaut plus élevés, créant d’énormes opportunités d’investissement. Avec cette révélation, Milken a transformé Drexel Burnham en une usine d’obligations de faible qualité, émettant une dette qui a soutenu une génération de financiers de T.Boone Pickens et Henry Kravis à Carl Icahn, désireux de reprendre les sociétés de premier ordre de RJR Nabisco à Gulf Oil et TWA. . Dans les années 1980, elle a transformé Drexel d’une banque d’investissement après coup en épicentre de l’univers financier, la succursale de Milken basée à Beverly Hills lui procurant un revenu de plus de 500 millions de dollars par an.

(En 1990, Drexel s’est déchaîné alors que Milken était poursuivi pour violations des valeurs mobilières par le procureur général de New York Rudy Giuliani et a plaidé coupable. Il a purgé une peine de prison et a accepté une interdiction à vie du secteur de l’investissement. Le président Trump a gracié Milken en 2020, mais l’interdiction des valeurs mobilières demeure.)

Les SPAC, s’ils sont joués correctement, offrent une offre potentiellement meilleure que les obligations de pacotille de l’apogée de Drexel. Ils s’accompagnent d’un « rendement sans risque » compris entre 10 % et 20 %, selon les sources. Cet arbitrage financier, comme Forbes possède documenté, est la pierre angulaire du marché SPAC, pas le joueur plein d’espoir qui négocie sur Robinhood. Quelques dizaines d’investisseurs de fonds spéculatifs pointus—connue sous le nom de « SPAC Mafia »»- ont perfectionné le métier.

Ces fonds spéculatifs s’empilent dans les introductions en bourse de SPAC, qui viennent avec des sacs de cadeaux financiers sous la forme de bons de souscription d’actions à faible coût, puis attendent que le sponsor SPAC trouve son objectif de fusion. (Les SPAC lèvent des fonds lors d’introductions en bourse, puis sont obligés d’utiliser les liquidités dans les 24 mois pour acheter une participation dans une société privée, créant ainsi une offre publique détournée pour l’entité.) Lorsqu’un SPAC trouve son accord, la SPAC Mafia a l’option de détenir leurs actions dans la société fusionnée, de vendre leurs actions si elles se négocient à prime, ou de racheter leurs actions au prix coûtant et de conserver les bons de souscription d’actions en guise de cadeau de remerciement. Cela signifie que les financiers participant aux introductions en bourse SPAC sont assurés de récupérer leur argent, et plus encore.

Le cas de Churchill est un exemple classique des récompenses disponibles pour les investisseurs SPAC Mafia.

Il a commencé à se négocier au prix de 10 $ à la mi-septembre et Silver Rock a révélé qu’il avait construit une petite position ce mois-là. À la fin de 2020, Silver Rock détenait un total de 6,3 millions de dollars d’actions et d’unités, qui se négociaient toujours à environ 10 dollars. Puis, en 2021, Churchill est monté en flèche, atteignant 64 $ à la mi-février, alors que les investisseurs particuliers ont désigné Lucid Motors comme la prochaine Tesla. À la fin du premier trimestre, Churchill s’échangeait à 23 $ et Silver Rock était complètement hors de la SPAC, ce qui signifie qu’il a gagné des millions, voire des dizaines de millions sur l’affaire en quelques mois. Si Churchill avait chuté en dessous de 10 $, Silver Rock aurait pu racheter ses actions au prix coûtant, en conservant de précieux bons de souscription. En plus de Silver Rock, les fonds SPAC Mafia comme Magnetar Financial, Polar Asset Management et les sociétés soutenues par des milliardaires Millennium Management et Moore Capital Management semblent également avoir bien réussi.

“Le commerce de la mafia SPAC implique d’accepter de l’argent essentiellement gratuit”, déclare Michael Ohlrogge, professeur à l’Université de New York et expert des SPAC. «Nous savons que l’argent gratuit vient en fin de compte aux frais de quelqu’un, généralement de la part des investisseurs SPAC après la fusion. S’il y a quelqu’un qui va pouvoir profiter de l’argent gratuit qui est distribué, Milken en est un.

L’arbitrage “sûr” a fait des SPAC le produit financier le plus populaire de Wall Street pour les investisseurs de hedge funds qui achètent fébrilement leurs introductions en bourse. Il n’est pas surprenant que l’ancien roi des junk bond opte pour des rendements à deux chiffres inférieurs pour des dizaines d’investissements, qui sont garantis, par rapport à l’approche plus risquée adoptée par certains sponsors SPAC et investisseurs de détail sur le marché secondaire.

Depuis le début de 2020, près de 200 milliards de dollars ont été levés par 575 SPAC dans le cadre d’offres publiques d’actions. Avec un total de 124 SPAC distinctes dans son portefeuille et un total de 148 titres liés au SPAC, Silver Rock fait facilement partie des plus grands investisseurs SPAC au monde avec un portefeuille d’un demi-milliard de dollars. (Forbes n’a pas pu déterminer si l’effet de levier a été utilisé.)

Silver Rock n’est pas un néophyte sur le marché SPAC, qui était principalement un marigot jusqu’au début de 2020.

Dépôts Forbes examinés montrent que la société était un investisseur SPAC dès juin 2016 au moins, peu de temps après son spin-out du family office de Milken. Les initiés du secteur SPAC affirment que Silver Rock est un investisseur important, perspicace et très actif sur le marché. C’est un participant majeur aux offres PIPE qui soutiennent les accords de fusion SPAC, obtenant ainsi un aperçu gratuit du regroupement d’entreprises. Lorsque le marché était brûlant, Silver Rock passait également d’énormes commandes dans les offres publiques initiales de SPAC, bien que la demande était si élevée au sommet de la frénésie, de nombreux investisseurs n’ont pas obtenu leurs commandes entièrement remplies.

Le portefeuille SPAC de Silver Rock révèle également une réunion intéressante pour Mike Milken avec ses pairs de ses jours de gloire chez Drexel. Par le biais de Silver Rock, Milken soutient les SPAC lancés par Apollo Global, Ares Management et KKR, gérés par les dealmakers avec lesquels Milken a travaillé dans les années 1980 ou financé. Dans l’ensemble, le portefeuille est parmi les plus larges et les plus éclectiques de Wall Street. Les principaux avoirs comprennent des SPAC axés sur tout, de la décarbonisation aux soins de santé, en passant par l’exploitation minière des terres rares et l’analyse sportive. C’est également un soutien aux SPAC gérés par des entreprises de premier plan comme le milliardaire Reid Hoffman, l’ancien directeur du Conseil économique national Gary Cohn et deux SPAC émis par le groupe Softbank de Masa Son.

Silver Rock n’investit pas seulement dans les SPAC. Il a également construit une grande plateforme d’investissement dans le crédit. En 2020, il a levé un fonds d’obligations de prêts garantis de 348 millions de dollars et met en œuvre des stratégies allant de l’investissement de crédit opportuniste, des hybrides, des actifs de régime et des situations spéciales. Dans l’ensemble, l’entreprise dispose d’un groupe relativement restreint de commanditaires, ne déclarant que 23 comptes au total.

“[D]des dizaines de cabinets indépendants gèrent une partie des actifs de Mike. Son objectif principal est ses philanthropies », a déclaré Geoffrey Moore, conseiller principal de Milken, qui agit en tant que porte-parole, dans un e-mail. « Silver Rock est une organisation indépendante et Mike n’a rien à voir avec ses décisions d’investissement, la construction de son portefeuille ou les allocations d’actifs… Quel que soit le niveau de son exposition aux différentes classes d’actifs, Mike n’a pas une meilleure connaissance du marché pour ces investissements. que quiconque reçoit des rapports aux investisseurs. »

Milken a refusé de commenter via Moore, citant une pratique consistant à ne pas discuter des investissements privés. Carl Meyer, le directeur des investissements et directeur de Silver Rock n’a pas répondu à plusieurs courriels demandant des commentaires ou un message vocal.



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