17 mai 2021

Investir en Chine

Par admin2020

P&I: Quels thèmes d’investissement en Chine considérez-vous comme les plus intéressants en ce moment?

CHACE: L’opportunité de croissance en Chine qui nous passionne réside dans l’innovation. La Chine a accueilli de nombreux étudiants aux États-Unis et en Europe, et ils reviennent en tant qu’entrepreneurs pour créer des entreprises dans des secteurs qui, historiquement, n’étaient pas importants dans les marchés émergents. La technologie de la santé est importante et nous sommes surpondérés dans le secteur. Il voit des quantités massives de changements et d’innovation, à relier à cette formation de capital que j’ai décrite plus tôt en termes de nombre d’introductions en bourse.

CHAN: Les investisseurs viennent en Chine pour la croissance et le rendement en raison des taux d’intérêt extrêmement bas aux États-Unis. La Chine vous donnera donc le carry positif, c’est le numéro un. Le deuxième thème est l’innovation technologique plus large et l’adoption de la technologie 5G, et comment cela peut être transmis sur l’Internet des objets. Le troisième élément sur lequel nous nous concentrons cette année est le changement climatique. [President] Xi Jinping a parlé d’atteindre la neutralité carbone d’ici 2060. Cela offrira des opportunités dans des projets respectueux du climat et durables tels que le stockage d’énergie, les stations de recharge de batteries, les puces à semi-conducteurs économes en énergie et les matériaux recyclables. Le quatrième domaine concerne les mises à niveau des consommateurs – pour rechercher des opportunités dans les produits chinois avec des marques comparables ou supérieures aux produits internationaux.

ZHANG: En tant qu’investisseurs ascendants, en choisissant ce que nous considérons comme les bonnes actions avec des [growth opportunities], nous voyons plusieurs thèmes qui se présentent. J’ai mentionné le secteur de la consommation tout à l’heure. D’autres sont la technologie et les soins de santé.

Certains investisseurs ont une idée fausse sur le fait que la Chine bénéficie du «dividende démographique», qui fait référence à une main-d’œuvre bon marché. Mais, en fait, ce n’est plus le cas. Au stade actuel, ce qui rapporte, c’est en fait le «dividende des ingénieurs», ce qui signifie que le simple nombre d’ingénieurs formés par le système éducatif est époustouflant, et c’est à l’origine d’une grande partie de cette innovation.

P&I: Que pensez-vous du débat actif / passif concernant l’investissement en Chine?

CHACE: Nous pensons qu’il est important d’être actif. La structure de l’indice de référence si vous vouliez devenir passif en Chine est si fortement orientée vers les sociétés à méga capitalisation comme Alibaba ou Tencent qu’il n’y a vraiment aucune valeur à avoir si vous n’êtes pas actif. Compte tenu de l’histoire de Wasatch en tant qu’investisseur à petite capitalisation, nous croyons fermement qu’avec une stratégie toutes capitalisations, nous pouvons trouver des petites entreprises qui ne correspondent vraiment pas à l’indice de référence. Nous croyons fermement à l’actif contre le passif dans le monde entier, mais surtout en Chine. Compte tenu de l’ampleur et de la profondeur de ce marché, si vous ne recherchez pas des entreprises inconnues, vous ne faites pas votre travail.

ZHANG: Si vous souhaitez investir en Chine, vous souhaitez être un investisseur actif afin de trouver les bonnes opportunités. Le volume des échanges sur les marchés boursiers nationaux en Chine est assez élevé. Le marché se déplace vers les fonds communs de placement, mais ils renvoient leurs avoirs assez rapidement, ce qui crée des opportunités pour les investisseurs actifs comme nous. Les actions de bonnes entreprises peuvent être pénalisées en raison de cette orientation à court terme. Nous pensons que c’est un très bon marché pour y être actif et pour ajouter de la valeur.

CHAN: Nous pensons que l’indice boursier chinois actuel reflète le passé mais pas l’avenir de la Chine. Comme mentionné précédemment, notre approche à part active élevée permettrait de mieux saisir ce que nous pensons être les bénéficiaires de la stratégie de double circulation de la Chine, de l’autosuffisance technologique et du changement de comportement des consommateurs après la pandémie.

P&I: Comment intégrez-vous les investissements environnementaux, sociaux et de gouvernance dans vos réflexions sur la Chine?

CHAN: Nous avons une équipe d’analystes ESG en Asie et dans le monde. Nous procédons à un filtrage négatif de nos analystes ESG pour sélectionner tous les candidats présentant un risque ESG élevé. Nous effectuons des classements ESG et nous engageons avec les entreprises pour réfléchir à la manière dont elles peuvent améliorer leur score ESG. En règle générale, nos analystes ESG se joignent aux conversations avec une entreprise et parlent des améliorations potentielles et de ce que font leurs pairs.

ZHANG: L’ESG est intégrée à notre processus de recherche d’investissement, et il en est ainsi depuis des années, compte tenu des caractéristiques de qualité que nous recherchons dans les entreprises de notre portefeuille. Nous devons être conscients de l’impact social des entreprises que nous possédons ainsi que des pressions réglementaires potentielles et des implications environnementales. Nous collaborons avec les directions des entreprises dans lesquelles nous investissons. Nous avons des questions réfléchies liées à la durabilité de la croissance de leurs bénéfices. Si les bénéfices ne sont pas durables ou si des problèmes surgissent sur le plan réglementaire, alors notre concentration sur l’ESG nous aura certainement aidés à éviter les pièges potentiels.

Nous découvrons également des opportunités avec notre focus ESG. Il y a une forte pression en Chine pour que les entreprises deviennent plus respectueuses de l’environnement. Un domaine que nous trouvons intéressant est l’énergie solaire.

CHACE: Nous suivons les pratiques ESG depuis des années. Si vous voulez avoir une entreprise durable, vous devez suivre les principes ESG. Mais une chose en particulier dans les marchés émergents, et en Chine aussi, est que l’aspect gouvernance est essentiel. Pour y remédier, vous ne pouvez pas être un investisseur dans le compte de résultat en Chine. Vous devez également être un investisseur de bilan et de trésorerie. Les entreprises qui ont d’excellents modèles commerciaux ont également beaucoup d’autres revenus d’exploitation et d’autres actifs au bilan qui ne reflètent pas vraiment ce qu’est l’activité d’exploitation, et vous devez vraiment analyser cela.

P&I: Quelle est votre vision de la devise par rapport au renminbi par rapport au dollar?

CHACE: La Chine est un pays à monnaie forte. Vous ne pensez pas vraiment à la dépréciation comme un facteur important comme vous le pourriez pour le Brésil, l’Inde et la Turquie. C’est un facteur positif si vous cherchez à vous attribuer à la Chine. La Chine est l’un des plus grands pays de l’économie mondiale et il est réaliste de penser que le renminbi devient également une monnaie de réserve à long terme.

CHAN: Le renminbi jouera un rôle croissant dans le système monétaire mondial, mais il ne remplacera pas le dollar comme monnaie de réserve. L’adoption générale du RMB dans les transactions internationales augmentera avec le temps, à commencer par les pays One Belt One Road. L’économie chinoise étant forte par rapport au plan de relance aux États-Unis, il y aura un biais relatif en faveur du renminbi par rapport au dollar.

ZHANG: Nous ne couvrons pas nos devises. Nous laissons les bénéfices des sociétés que nous détenons prendre en charge les effets de change. Si la Chine continue d’approfondir ses réformes financières, elle pourra gagner une part de marché des devises. Le gain ne se fera pas au détriment d’une devise de base comme le dollar américain en raison de l’effet de réseau des devises mondiales. Il proviendra de devises plus petites et plus périphériques comme la livre sterling.

P&I: Pensez-vous qu’il est important d’avoir une présence sur le terrain en Chine?

CHACE: La réponse est non. Nous sommes basés à Salt Lake City, donc une partie de notre ADN est que vous n’avez pas besoin d’être dans le flux des nouvelles. Cependant, avant cette pandémie, nous avons beaucoup voyagé en Chine. Et depuis le début de la pandémie, nous avons fait de nombreux appels [with the companies in our portfolio].

Hong Kong Connect facilite grandement les transactions sur le marché des actions A en particulier. Nous ne cherchons pas à gagner 10 p. 100 sur un commerce et à passer à autre chose. Nous cherchons à posséder quelque chose le plus longtemps possible, ce qui rend le processus de recherche très différent et beaucoup plus perspicace plutôt qu’un processus transactionnel. Donc, beaucoup de sujets soulevés par la culture locale du côté vendeur ne nous intéressent pas.

ZHANG: Sur celui-ci, je ne suis pas d’accord avec Dan. Nous avons une présence sur le terrain en Chine, avec un bureau à Hong Kong. Une présence sur le terrain vous permet d’être au courant des enjeux localement. Vous entendez beaucoup à travers la vigne. Vous souhaitez être investi dans des entreprises dirigées par des dirigeants dignes de confiance. Vous devez vraiment puiser dans la vigne et poser des questions sur leur réputation et leur orientation actionnariale. Vous ne pouvez pas vraiment comprendre le [executive leadership] en regardant simplement l’état financier.

CHAN: Nous avons une coentreprise à Pékin où nous avons plus de 25 professionnels des actions. Nous pensons que cela nous donne une forte capacité de recherche exclusive en termes de sélection de titres fondamentale ascendante et également d’une perspective ESG. Les investisseurs viennent en Chine pour l’alpha. Il est très bénéfique d’avoir des gens sur le terrain qui font le coup de pied pour trouver les opportunités ascendantes en Chine et fournir cet alpha.

P&I: Qu’est-ce qui distingue les entreprises basées en Chine continentale qui négocient sur les bourses de Shanghai ou de Shenzhen – les actions A chinoises? Et que pensez-vous de Stock Connect reliant les marchés continentaux à Hong Kong?

ZHANG: Nous considérons les actions A comme une opportunité, car elles offrent une exposition à de nombreuses sociétés de croissance différentes. Mais il faut être prudent pour jouer sur ce marché, car la Chine est un marché en croissance relativement nouveau. Nous voulons nous assurer que nos intérêts sont alignés et que nous achetons dans des entreprises dont les bénéfices sont durables. Nous recherchons de bonnes entreprises que nous pensons pouvoir tenir pendant des années, voire des décennies.

Nous considérons le marché de Hong Kong comme similaire au marché intérieur chinois en ce sens que bon nombre des entreprises qui sont négociées à Hong Kong opèrent principalement en Chine. Grâce à Hong Kong Connect, nous avons désormais accès à pratiquement tous les grands stocks liquides du marché intérieur. La Chine est un pays vaste et diversifié avec de nombreux secteurs et des modèles commerciaux différents, elle présente donc de nombreuses opportunités très intéressantes.

CHAN: Les États-Unis sont très bons en matière d’innovation et de recherche et développement. Mais les Chinois ont pu utiliser cette R&D et la monétiser en produits. Par exemple, les entreprises chinoises de commerce électronique ont utilisé le big data et [artificial intelligence] en élargissant leur base de clients et leurs segments de produits. C’est pourquoi les investisseurs doivent envisager d’investir dans des actions A chinoises plutôt que de se limiter au marché américain. Actuellement, le marché chinois dans certains secteurs est déjà plus important que celui des États-Unis, comme les films, les automobiles, les smartphones et les jeux en ligne. Par conséquent, les actions chinoises offrent une croissance et constituent un bon diversificateur pour les investisseurs américains.

Stock Connect représente plus de 80% de la capitalisation boursière du marché chinois des actions A. Du point de vue de la capitalisation boursière, il est relativement bien couvert. Mais il y a certains secteurs qu’elle ne couvre pas, en particulier les noms non référencés. Donc, si vous voulez une exposition aux petites ou moyennes capitalisations, Stock Connect a encore du chemin à parcourir.

CHACE: Grâce à Hong Kong Connect Northbound, le marché des actions A s’est vraiment ouvert aux investisseurs institutionnels. Une partie de notre enthousiasme pour la Chine a été l’ouverture de ce marché et la vaste expansion des entreprises investissables et des introductions en bourse.

La plupart des autres pays ont été largement couverts [by research analysts] – La Chine A-partage beaucoup moins. C’est clairement un endroit où, en tant qu’investisseurs actifs, nous pouvons ajouter de la valeur. Mais il faut y entrer les yeux grands ouverts. En bref, alors que les actions A ont longtemps été le Far West, nous pensons que c’est l’un des derniers domaines d’exploration alpha mondiale.



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