18 juillet 2021

La Chine annonce la fin d’une cotation de 2 000 milliards de dollars aux États-Unis

Par admin2020

(Bloomberg) – Pendant deux décennies, les entreprises technologiques chinoises ont afflué vers le marché boursier américain, attirées par un environnement réglementaire convivial et un vaste bassin de capitaux désireux d’investir dans l’une des économies à la croissance la plus rapide au monde.

Maintenant, le poids lourd derrière des centaines d’entreprises d’une valeur de 2 000 milliards de dollars semble arrêté dans son élan.

L’annonce du 10 juillet de Pékin selon laquelle presque toutes les entreprises essayant de devenir publiques dans un autre pays auront besoin de l’approbation d’un régulateur de cybersécurité nouvellement habilité équivaut à un glas pour les offres publiques initiales chinoises aux États-Unis, selon des observateurs de longue date de l’industrie.

“Il est peu probable qu’il y ait des sociétés chinoises cotées aux États-Unis dans cinq à dix ans, à part peut-être quelques grandes avec des cotations secondaires”, a déclaré Paul Gillis, professeur à la Guanghua School of Management de l’Université de Pékin à Pékin.

La répression, déclenchée par la décision de Didi Global Inc. d’aller de l’avant avec une cotation à New York malgré les objections des régulateurs, envoie déjà des ondes de choc sur les marchés. Une jauge des actions chinoises négociées aux États-Unis a chuté de près de 30% par rapport à son récent sommet. Pour les investisseurs dans des sociétés qui n’ont pas encore été cotées, il existe une incertitude croissante quant au moment où ils pourraient récupérer leur argent. Les entreprises de Wall Street se préparent à ce que les frais de souscription lucratifs se tarissent, tandis que Hong Kong devrait en bénéficier alors que les entreprises chinoises recherchent des lieux alternatifs – et politiquement plus sûrs – plus près de chez eux.

Il est difficile d’exagérer l’importance des marchés américains pour les entreprises chinoises. La première vague a commencé à vendre des certificats de dépôt américains – des titres de substitution qui permettent aux investisseurs de détenir des actions à l’étranger – en 1999. Depuis lors, plus de 400 sociétés chinoises ont choisi les bourses américaines pour leurs inscriptions principales, levant plus de 100 milliards de dollars, y compris la plupart des industrie technologique. Leurs actions ont ensuite profité de l’un des plus longs marchés haussiers de l’histoire.

L’opérateur de sites Web basé à Hong Kong China.com Corp. a lancé la tendance lorsqu’il est devenu public au Nasdaq en 1999 lors de la bulle Internet. L’action, sous le symbole CHINA, a bondi de 236% à ses débuts, enrichissant les fondateurs et les bailleurs de fonds, et montrant aux entreprises Internet chinoises une voie vers le capital étranger – si seulement elles pouvaient trouver un moyen de contourner les contrôles réglementaires stricts du Parti communiste.

Contrairement aux entreprises de Hong Kong, dont l’approche de laissez-faire des affaires signifiait qu’il y avait peu de règles sur la collecte de fonds par les entreprises, les entreprises privées basées sur le continent étaient confrontées à des obstacles beaucoup plus importants. La propriété étrangère dans de nombreuses industries, en particulier dans l’industrie Internet sensible, était restreinte, tandis qu’une inscription à l’étranger nécessitait l’approbation du Conseil d’État chinois, ou cabinet.

Pour contourner ces obstacles, un compromis a été trouvé sous la forme d’une entité à intérêts variables – une structure d’entreprise complexe utilisée par la plupart des ADR, y compris Didi et Alibaba Group Holding Ltd. en 2000, les entreprises chinoises sont transformées en entreprises étrangères avec des actions que les investisseurs étrangers peuvent acheter. Juridiquement bancale, difficile à comprendre, cette solution s’est néanmoins avérée acceptable pour les investisseurs américains, Wall Street et le Parti communiste.

De retour en Chine, le gouvernement prenait des mesures pour moderniser sa bourse, qui n’a rouvert qu’en 1990, après avoir été fermée quarante ans plus tôt à la suite de la révolution communiste. En 2009, le pays a lancé le tableau ChiNext de style Nasdaq à Shenzhen. Sous Xi Jinping, qui est devenu président en 2013, l’accès au monde extérieur a été considérablement accru, y compris les liens commerciaux avec Hong Kong qui ont permis aux investisseurs étrangers d’acheter directement des actions du continent. En 2018, la Chine a lancé un programme d’essai pour rivaliser avec les ADR, mais il n’a pas réussi à gagner du terrain.

L’étape la plus radicale est intervenue en 2019 lorsque Shanghai a ouvert un nouveau site boursier appelé Star board, qui a minimisé la bureaucratie, permis aux entreprises non rentables de s’inscrire à terre pour la première fois et a supprimé un plafond sur les mouvements de prix le premier jour. Il a également supprimé un plafond d’évaluation non écrit qui obligeait les entreprises à vendre leurs actions à 23 fois les bénéfices ou moins. Mais les bourses continentales ne permettent toujours pas les actions à double classe, populaires auprès des entreprises technologiques car elles donnent aux fondateurs plus de pouvoir de vote. Hong Kong a introduit la structure en 2018.

L’objectif était de créer un environnement qui permettrait aux entreprises technologiques chinoises de s’inscrire avec succès dans leur pays et de dépendre moins des capitaux américains. Ce besoin est devenu d’autant plus pressant que les tensions entre Pékin et Washington ont augmenté au cours de la dernière partie de la présidence de l’ancien président Donald Trump. Trump a introduit de nouvelles règles strictes qui signifient que les entreprises chinoises peuvent être exclues des bourses dans quelques années si elles refusent de transmettre des informations financières aux régulateurs américains.

Alors que les cotations secondaires à Hong Kong ont repris, les entreprises chinoises ont toujours préféré New York, où il faut des semaines plutôt que des mois pour traiter une demande d’introduction en bourse. Les contrôles stricts des capitaux de la Chine signifiaient que les bourses nationales ne pouvaient pas rivaliser avec New York sur les liquidités et les valorisations beaucoup plus élevées des entreprises technologiques. China Inc. a levé 13 milliards de dollars grâce aux premières ventes d’actions aux États-Unis cette année seulement.

Après l’introduction en bourse controversée de Didi le 30 juin, il semble que le Parti communiste ait décidé qu’il en avait assez.

« La mort des ADR était inévitable », a déclaré Fraser Howie, auteur de « Red Capitalism : The Fragile Financial Foundation of China’s Extraordinary Rise ». « Ce qui est intéressant, c’est le moule et le gabarit qui permettent d’obtenir ce résultat. Cela vient d’un état d’esprit de contrôle et de répression des affaires. C’est très différent d’un état d’esprit de réforme et de construction de marchés au niveau national.

La décision de Pékin de réglementer les introductions en bourse à l’étranger coïncide avec des contrôles plus stricts sur les entreprises technologiques chinoises, dont beaucoup ont des quasi-monopoles dans leurs domaines et de vastes réserves de données d’utilisateurs. Cette campagne pour freiner l’industrie technologique s’est accélérée ces derniers mois alors que Xi cherche à limiter l’influence des milliardaires qui contrôlent ces entreprises.

Pour les entreprises chinoises déjà cotées aux États-Unis, la suite dépend en grande partie de ce que la Chine fait des VIE. Les interdire purement et simplement serait peu probable, car cela obligerait les entreprises à se retirer des bourses étrangères, à défaire cette structure puis à se réinscrire – un processus coûteux qui prendrait des années. La réglementation mise à jour devrait être prête dans un mois ou deux, ont déclaré des personnes proches du dossier.

Hong Kong apparaît de plus en plus comme une alternative viable. D’une part, la Chine prévoit d’exempter les introductions en bourse de Hong Kong de demander d’abord l’approbation du régulateur de cybersécurité du pays, a rapporté Bloomberg la semaine dernière. Lors d’une radiation forcée des États-Unis, les entreprises qui ont déjà vendu des actions à Hong Kong – comme Alibaba et JD.com – peuvent migrer leur cotation principale vers la ville. Les reçus américains radiés, qui peuvent toujours être échangés hors bourse, ne seront pas sans valeur car ils représentent un intérêt économique dans l’entreprise. Les marchés ouverts de Hong Kong et la devise indexée sur le billet vert devraient faciliter la conversion.

Les détenteurs peuvent vendre leurs ADR avant leur radiation ou les convertir en actions ordinaires cotées à Hong Kong sans trop de perturbations. Une entreprise qui choisit de mettre fin entièrement à son programme ADR peut également verser un montant en dollars aux investisseurs.

Quoi qu’il en soit, il semble que l’ère de deux décennies qui a vu la liste des entreprises privées les plus prospères et les plus puissantes de Chine aux États-Unis touche à sa fin. Le message de Pékin est clair : le Parti communiste aura le dernier mot sur à peu près tout, y compris les introductions en bourse.

« Il est vraiment important de détenir des sociétés alignées sur les orientations du gouvernement chinois », a déclaré Tom Masi, co-gestionnaire de portefeuille du fonds de stratégie patrimoniale émergente de GW&K Investment Management, dont la moitié de son argent est investie dans des actions chinoises. “Je ne financerais pas des entreprises qui vont contourner tout ce que le gouvernement chinois veut accomplir.”

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