30 juin 2021

La croyance erronée que le marché boursier est surévalué

Par admin2020

L’avertissement « Le marché est surévalué » se produit chaque fois qu’il y a une reprise de récession, comme maintenant. Il est créé par deux défauts : de mauvais calculs et un regard en arrière.

Le véritable dommage est causé par les investisseurs qui tiennent compte de ce message et attendent d’acheter des actions. Dans cette perspective, ils voient un marché boursier en hausse avec scepticisme, estimant que les prix plus élevés aggravent la surévaluation.

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La hausse régulière de 40 % de ce marché boursier sur 12 mois en est un parfait exemple. Il n’a pas réussi à réfuter la notion surévaluée aux investisseurs. Au lieu de prouver que la proposition surévaluée est fausse, les prix plus élevés ont renforcé la croyance.

Cette bonne performance de plusieurs mois a eu un effet. Cela a atténué le « Crash arrive ! » présage. Mais les investisseurs attendent toujours, ce n’est que maintenant qu’ils se concentrent sur l’espoir d’une correction importante qui offrira une opportunité d’achat. Cependant, cet espoir de prix d’aubaine ne se réalisera probablement pas sans quelques nouvelles négatives inattendues, comme cela s’est produit en octobre dernier. Au lieu de cela, le modèle de mini-baisses à court terme indique une forte volonté de Wall Street d’intervenir et d’acheter rapidement sur tout signe mineur de faiblesse (comme le soi-disant « plombage » du vendredi 18 juin).

Alors, pourquoi la vision enracinée de la surévaluation ?

Au cœur de l’argument de la surévaluation se trouvent deux défauts : de mauvais calculs et un regard en arrière.

Le premier défaut est l’arithmétique utilisée pour calculer la mesure clé de valorisation du marché boursier : le ratio cours/bénéfice. Par rapport au rendement du dividende (D/P), le ratio cours/bénéfice (P/E) est inversé, mettant le prix au numérateur. En conséquence, il suit un chemin courbe qui fausse les résultats. Fixer la trajectoire asymétrique est simple : utilisez le même calcul que le rendement du dividende, c’est-à-dire le rendement des bénéfices (E/P).

Le deuxième défaut est de regarder en arrière aux bénéfices déclarés au lieu de se concentrer sur les prévisions futures. Ces bénéfices des « 12 derniers mois » ne sont pas la façon dont Wall Street détermine les valorisations. Au lieu de cela, les investisseurs professionnels regardent toujours vers l’avenir. En 2021, cela a été particulièrement important car cette année est une période de retour à la normale – un mélange de gueule de bois de la récession de Covid-19 et de nouvelle croissance. Ainsi, les prévisions 2022, aussi incertaines soient-elles, sont la meilleure mesure des valorisations « normalisées ».

Comment corriger ces deux failles supprime la vue surévaluée

Le Wall Street Journal Site “Données de marché” a le ratio cours/bénéfice Dow Jones Industrial Average à 29,0x. Corrigez le premier défaut (mauvais calculs) et il tombe à 25,1x. Corrigez le deuxième défaut (gains passés) et il chute encore à 18,6x.

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(Remarque : La correction des « mauvais calculs » est simple, mais l’exemple que j’ai créé est un peu long. Par conséquent, il se trouve à la fin de cet article.)

Maintenant, concentrez-vous sur ce P/E 18,6x pour le DJIA. C’est moins des 2/3 des 29,0x que les investisseurs ont en tête. De toute évidence, cela signifie que le marché est ne pas surévalué. Il devrait être considéré comme raisonnablement évalué – ou peut-être même sous-évalué.

Une meilleure vision de la valorisation : Rendement des bénéfices (E/P)

Alors que le ratio P/E est couramment utilisé pour l’évaluation, une mesure plus utile est le rendement des bénéfices (E/P). Il est directement lié à d’autres rendements et même au ratio de distribution, un calcul essentiel pour analyser la sécurité des revenus de dividendes et la croissance potentielle.

Commencez par modifier les ratios P/E ci-dessus en rendements bénéficiaires :

  • 29,0 x = 3,4 %
  • 25,1x = 4,0%
  • 18,6x = 5,4%.

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Remarquez comment la clarté de l’image s’améliore. Au lieu d’une diminution du P/E de 29,0x à 18,6x, le changement devient une augmentation du rendement des bénéfices de 3,4% à 5,4%.

Ajoutez le rendement du dividende et le ratio de distribution pour une évaluation plus complète

Maintenant, introduisons le rendement du dividende de 1,8 %. (Rappelez-vous que ce rendement est un peu prospectif car il est basé sur le paiement actuel étalé sur un an.)

Voici les ratios de distribution basés sur les rendements. C’est simplement le rapport entre le rendement du dividende et le rendement des bénéfices, c’est-à-dire (D/P) / (E/P), qui est égal au ratio de distribution D/E.

Voici les calculs :

  • 1,8% / 3,4% = 53% (mauvais calculs, regarder en arrière)
  • 1,8% / 4,0% = 45% (calcul correct, regarder en arrière)
  • 1,8 % / 5,4 % = 34 % (calcul correct, regard vers l’avenir)

Ainsi, maintenant, le point de vue du marché boursier est non seulement qu’il n’est pas surévalué, mais que le tableau de sécurité/croissance des dividendes est nettement meilleur avec un ratio de distribution de seulement un tiers des bénéfices prévus.

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Rappel : Le billet du Trésor américain à 10 ans est souvent évoqué lorsqu’on évoque le marché boursier. Bon, voici le contraste. Le billet UST à 10 ans rapporte actuellement environ 1,5%. Comme nous l’avons vu, le rendement des bénéfices du DJIA est de 5,4% et son rendement en dividendes est de 1,8%. Cela semble bon. Mais attendez… il y a plus. Le rendement de cette note est fixe. Détenu jusqu’à l’échéance, l’investisseur recevra 1,5% (hors taxes et inflation). Pour le DJIA, cependant, ces bénéfices et dividendes changeront au fil du temps. C’est un risque, mais aussi une opportunité. Il est probable qu’investir dans le DJIA pendant dix ans entraînera une croissance des bénéfices et des dividendes offrant un rendement plus élevé.

L’essentiel : ce marché boursier n’est pas surévalué – il peut même être sous-évalué

Je connais. Sous-évalué semble une notion stupide. À part penser à cette réaction mentale instinctive. C’est un signe à contre-courant possible qui nous met sur la bonne voie analytique. Sur le marché boursier, lorsque de nombreux (la plupart) investisseurs regardent dans un sens, il peut être rentable de regarder dans l’autre.

Si ce signe contraire est correct, le rendement en dividendes de 1,8 %, le rendement en bénéfices de 5,4 % et le ratio de distribution de dividendes de 34 % fournissent un bon soutien fondamental à l’idée que le marché actuel est un achat.

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Se débarrasser des mauvais calculs – Un exemple utilisant un portefeuille de 3 actions

Cet exemple de 3 actions ci-dessous illustre pourquoi le changement de P/E en E/P est nécessaire pour analyser les portefeuilles. (Tous les chiffres sont par action ; les dividendes et les bénéfices sont annuels ; le portefeuille est équipondéré.)

  • Action #1 : Prix = 100 $, Dividende = 1 $, Gains = 3 $
  • Action #2 : Prix = 100 $, Dividende = 3 $, Gains = 8 $
  • Action # 3: Prix = 100 $, Dividende = 5 $, Gains = 10 $

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Commencez par le rendement du dividende (D/P) :

  • #1 : 1/100 = 1% #2 : 3/100 = 3% #3 : 5/100 = 5%
  • Moyenne sur 3 actions : (1% + 3% + 5%)/3 = 9%/3 = 3%
  • Et 3% est exactement ce qui serait reçu de ce portefeuille de 3 actions :(1+3+5)/(100+100+100) = 9/300 = 3%

Regardez maintenant le ratio cours/bénéfice (P/E) :

  • #1 : 100/3 = 33,3 x ; #2 : 100/8 = 12,5 x ; #3 : 100/10 = 10x
  • Moyenne sur 3 actions = (33,3 + 12,5 + 10)/3 = 55,8/3 = 18,6x

Mais ce calcul de vérification échoue. Dans le portefeuille à 3 actions, les bénéfices “reçus” sont de 3 + 8 + 10 = 21. L’investissement combiné est de 300. Par conséquent, le P/E réel = 300/21 = 14,3x, nettement inférieur aux 18,6x ci-dessus.

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Le problème est la division inversée. Il transforme une pente de rendement simple en une courbe parabolique. Cela crée des problèmes de calcul de portefeuille/indice particulièrement graves lorsque les actions ont de faibles revenus. (Par exemple, 100/1,00 = 100x ; 100/0,10 = 1 000x ; 100/0,01 = 10 000x). Pire encore, les entreprises dont les bénéfices sont nuls ou négatifs doivent être exclues car la division par zéro ne peut pas être effectuée et la division par les bénéfices inférieurs à zéro produit un ratio P/E négatif absurde qui améliore (réduit) la moyenne.

Le traitement? Simple. Inversez la division pour créer le calcul du rendement des bénéfices. Ce n’est pas un ajustement étrange. Le “rendement des bénéfices” est bien connu. C’est juste qu’il est rarement utilisé pour calculer le ratio P/E moyen. Alors, revenons à l’exemple…

Rendement bénéficiaire (E/P) :

  • #1 : 3/100 = 3% #2 : 8/100 = 8% #3 : 10/100 = 10%
  • Moyenne sur 3 actions : (3% + 8% + 10%)/3 = 21%/3 = 7%
  • Et 7% est exactement ce qui serait gagné de ce portefeuille de 3 actions : (3+8+10)/(100+100+100) = 21/300 = 7%

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Et maintenant, le P/E précis pour le portefeuille de 3 actions peut être calculé : 300/21 = 14,3x

À propos de ces chiffres P/E problématiques lorsque les revenus sont faibles ou négatifs…

Le rendement des bénéfices diminue lentement en fonction des bénéfices, atteignant zéro lorsque les bénéfices sont nuls. Que faire des revenus négatifs ? N’excluez pas les actions, comme cela se fait avec la moyenne P/E. Au lieu de cela, étant donné que les entreprises ne produisent pas de bénéfices positifs, utilisez zéro comme E. Cela les maintient dans le calcul, réduisant correctement le rendement des bénéfices (augmentant le P/E), mais sans soustraire les pertes.

Passons maintenant aux calculs des indices boursiers

Comme indiqué dans la section des données de marché de Le Wall Street Journal site Web, le rendement du dividende et le P/E actuels du DJIA sont de 1,8 % et 29,0x.

Le DJIA est pondéré par les prix, ce qui en fait une formule mathématique intéressante pour calculer le P/E moyen.

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Tout d’abord, le P/E de chaque action est multiplié par son prix = (P/E) x P = P2/E

Cette quadrature du prix est l’endroit où l’asymétrie entre en jeu. La dernière étape consiste à additionner ces mesures individuelles, puis à les diviser par la somme des prix.

Maintenant, regardez la formule de rendement des gains moyens :

Le E/P de chaque action est multiplié par son prix = (E/P) x P = E

Et ça ? Le premier calcul supprime simplement le prix par action.

Ainsi, pour obtenir le rendement moyen des bénéfices DJIA, il suffit d’additionner les bénéfices par action (en convertissant les négatifs en zéro), puis de diviser par la somme des prix actuels.

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Vous voulez toujours un P/E moyen ? Ensuite, inversez l’E/P calculé et vous l’avez.

Remarque : « pondéré par le prix » signifie simplement qu’une action de chaque action est détenue dans l’indice. Par conséquent, le poids de chaque action dans l’indice est déterminé par son prix. Les indices « pondérés par la capitalisation boursière » (le calcul courant) sont également pondérés par le prix, qui est multiplié par les actions en circulation. L’asymétrie P/E existe également pour les indices pondérés par la capitalisation boursière.



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