18 juillet 2021

L’action à haut rendement du S&P 500 réfléchit à une énorme vente d’actifs

Par admin2020

Au cours des dernières années, Technologies de lumière (NYSE : LUMN) — anciennement connu sous le nom de CenturyLink — a recentré ses activités loin de ses anciennes franchises DSL filaires et filaires. Au lieu de cela, il a fait un gros pari sur les services Internet à haute vitesse basés sur la fibre avec son acquisition pour 34 milliards de dollars de Level 3 Communications. Et depuis début 2019, il a agi de manière agressive pour rembourser la dette contractée dans le cadre de cette transaction.

Ces mesures n’ont pas payé pour les actionnaires jusqu’à présent. En effet, l’action Lumen a perdu plus de la moitié de sa valeur au cours des cinq dernières années. Même après avoir tenu compte de son dividende élevé, la société a affiché un rendement total moche de -34% au cours de cette période.

Graphique LUMN

Performance des actions et rendement total de Lumen Technologies, données par YCharts.

La tendance baissière à long terme du titre a permis à Lumen de revendiquer la distinction douteuse de S&P 500 l’action, bien qu’elle ait réduit son dividende de plus de 50 % en 2019. Cependant, la direction espère faire une rupture nette avec le passé en vendant certains des actifs hérités de Lumen. Voyons ce que cela pourrait signifier pour l’entreprise.

La direction devient frustrée

Lumen possède environ 450 000 milles de route de fibre : un atout précieux pour l’avenir de l’informatique. En revanche, son activité de télécommunications basée sur le cuivre est en déclin à long terme. Chaque année, de plus en plus de personnes (et d’entreprises) abandonnent le service téléphonique fixe traditionnel. De plus, les vitesses DSL sur les connexions en fil de cuivre sont trop lentes pour être compétitives, ce qui entraîne des pertes d’abonnés persistantes.

Cette combinaison d’actifs en croissance et d’entreprises en déclin rend Lumen difficile à évaluer. Au niveau de l’entreprise, le chiffre d’affaires et l’EBITDA ont baissé ces dernières années, contribuant à la mauvaise performance du titre.

Il y a un an, la direction a fait valoir que l’action était considérablement sous-évaluée sur la base de la somme des parties. Cependant, les efforts de la société pour mieux mettre en évidence les contributions des parties croissantes et décroissantes de son activité n’ont pas conduit à un grand revirement pour l’action Lumen.

Une diapositive de présentation aux investisseurs calculant la valeur de la somme des parties de Lumen entre 24 $ et 35 $ par action.

Source : Présentation aux investisseurs de CenturyLink/Lumen de juin 2020 (diapositive 18).

En conséquence, la direction est devenue de plus en plus frustrée par la valorisation du titre. Lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats de Lumen, le PDG Jeff Storey a réitéré son point de vue selon lequel l’action se négocie avec une forte décote par rapport à la valeur de ses actifs. Il a également souligné l’intérêt de la société pour la vente d’actifs non essentiels “pour libérer de la valeur dans notre entreprise, accélérer davantage le désendettement et mettre en œuvre des programmes de rachat potentiels”.

Un accord peut être à portée de main

Malgré l’intérêt de la direction pour la vente d’actifs non essentiels, il n’était pas clair si quelqu’un était intéressé à les acheter – jusqu’à la semaine dernière. La société de capital-investissement Apollo Global et Lumen négocient une vente potentielle de plus de 5 milliards de dollars des actifs de consommation de Lumen dans certains États, selon un récent rapport de Bloomberg.

Le segment des consommateurs de Lumen a généré environ 30 % de son BAIIA ajusté du segment l’an dernier. Sur la base du prix de vente annoncé, la société conserverait une part substantielle de cette activité. Selon toute vraisemblance, il souhaite conserver les régions où il a investi dans des mises à niveau de la fibre tout en sortant des régions du pays où il offre encore principalement ou exclusivement des services à base de cuivre.

Pour les investisseurs à long terme, le prix de toute transaction est crucial. Cinq fois l’EBITDA serait probablement un juste prix pour les actifs de fil de cuivre. Si Apollo Global exige un prix nettement inférieur, Lumen ferait mieux de rester debout et de continuer à utiliser les flux de trésorerie de ses activités en déclin pour réduire sa dette et payer son dividende élevé.

Deux personnes regardent une tablette dans une salle des serveurs.

Source de l’image : Getty Images.

À quoi s’attendre

Même à un prix de 5 fois l’EBITDA, la vente d’actifs de consommation en fil de cuivre réduirait inévitablement les bénéfices et les flux de trésorerie de Lumen. Mais avec des flux de trésorerie disponibles ajustés attendus de 2,8 à 3 milliards de dollars cette année, Lumen peut absorber l’impact sur les flux de trésorerie d’une vente d’actifs de 5 milliards de dollars tout en couvrant facilement ses 1,1 milliard de dollars de paiements de dividendes annuels.

Pendant ce temps, les ventes d’actifs proposées rendraient les actions de Lumen plus attrayantes pour les investisseurs pour deux raisons. Premièrement, le produit de la vente d’actifs permettrait à l’entreprise de terminer rapidement son plan de réduction de la dette, lui permettant potentiellement de reprendre les rachats au cours de la prochaine année. Deuxièmement, en cédant des actifs dont les revenus et l’EBITDA sont en baisse, Lumen peut renouer avec la croissance plus tôt (bien qu’à partir d’une base inférieure). Ces deux facteurs devraient aider l’action Lumen à atteindre un multiple de bénéfices plus élevé.

De plus, Lumen a près de 2,6 milliards de dollars de dettes venant à échéance dans les 12 prochains mois, plus 1,6 milliard de dollars de dettes à coût élevé qui peuvent être appelées (remboursées par anticipation) au cours de cette période. Ainsi, en fonction du calendrier de toute vente d’actifs, elle pourrait rapidement utiliser le produit pour réduire davantage sa dette.

Lumen n’a pas besoin de vendre des actifs pour obtenir de bons résultats pour les investisseurs à long terme. Au fil du temps, ses activités basées sur la fibre devraient à terme entraîner un retour à la croissance qui raviverait l’intérêt des investisseurs. Pourtant, la vente d’actifs au bon prix pourrait accélérer le retour à la croissance de Lumen – et le redressement du titre.

Cet article représente l’opinion de l’auteur, qui peut être en désaccord avec la position de recommandation « officielle » d’un service de conseil premium Motley Fool. Nous sommes hétéroclites ! Remettre en question une thèse d’investissement – même l’une des nôtres – nous aide tous à réfléchir de manière critique à l’investissement et à prendre des décisions qui nous aident à devenir plus intelligents, plus heureux et plus riches.




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