10 février 2021

L’investissement fondamental est bien vivant dans la crypto

Par admin2020

Suite aux récentes évolutions des actions GameStop (GME) et AMC (AMC), et DOGE et XRP jetons, les investisseurs du monde entier s’interrogent à juste titre analyse fondamentale des investissements. Alors que les crypto-monnaies sont souvent présentées comme un terrain de jeu pour les joueurs, l’ironie est que les actifs numériques pourraient être l’une des rares classes d’actifs restantes pour une véritable analyse fondamentale des investissements.

Jeff Dorman, chroniqueur sur CoinDesk, est directeur des investissements chez Arca, où il dirige le comité d’investissement et est responsable du dimensionnement du portefeuille et de la gestion des risques.

Les idées sont un centime une douzaine. Ce qui distingue les bons investissements des mauvais investissements, c’est la façon dont vous exprimez ces idées pour maximiser les avantages et minimiser les inconvénients. Par exemple, en 2011-2012, de nombreux investisseurs très intelligents ont cherché des moyens d’exprimer la même idée: qu’il allait y avoir une récession à double creux et que l’inflation allait être endémique après des interjections sans précédent de politique monétaire (bien sûr, le 2009 la relance était un jeu d’enfant par rapport aux dépenses gouvernementales imprudentes aujourd’hui, mais il y a 10 ans, la relance était un gros problème).

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Quels outils la plupart des investisseurs ont-ils utilisés pour exprimer ce point de vue?

  • Shorting actions américaines (dans une course haussière de 10 ans)

  • Shorting des obligations d’État espagnoles, italiennes et grecques (les rendements sont maintenant inférieurs ou égaux à 0% après que la Banque centrale européenne a essentiellement nationalisé les dettes de ces pays au cours de la dernière décennie)

  • Acheter de l’or (qui s’est échangé directement vers le bas puis sur le côté pendant sept ans avant d’attraper une offre renouvelée après COVID)

  • Déplacement d’équipes d’analystes en difficulté en Europe pour acheter de la dette bancaire européenne qui devrait en théorie être offerte par ces banques en difficulté à quelques centimes sur le dollar (cela n’a pas fonctionné, car les banques ont simplement maintenu cette dette à la valeur nominale de leur bilan, et n’a jamais fini par vendre)

Comme vous pouvez probablement l’imaginer, aucun de ces investissements n’a fonctionné, même si l’idée était solide. En fait, l’un des meilleurs investissements pour profiter du thème de la politique monétaire et de la récession s’est avéré être l’achat Bitcoin. Malheureusement pour la plupart des investisseurs, cet instrument n’était pas encore dans leur livre de jeu.

La plupart des investisseurs non informés croient toujours que tous les actifs numériques sont une version copiée du bitcoin et d’autres crypto-monnaies, mais la réalité est que l’univers investissable dans les actifs numériques d’aujourd’hui est très diversifié, unique et idiosyncratique. En tant que tel, le livre de jeu s’est élargi, tout comme les thèmes investissables qu’un investisseur peut exprimer. Par exemple, si vous vouliez exprimer que le Offre publique initiale (IPO) de Coinbase va augmenter de 100% lors de la mise en vente, il existe plusieurs façons d’exprimer ce point de vue:

  • Acheter des actions privées Coinbase sur le marché secondaire

  • Acheter des actions de sociétés similaires cotées en bourse (Galaxy, Voyageur, etc.) qui devraient bénéficier d’une valeur relative

  • Achetez des jetons d’autres bourses (BNB, FTT, VGX, etc.) qui devraient modifier le prix après que Coinbase S-1 donne des détails sur la façon dont l’entreprise génère des revenus

  • Achetez Bitcoin ou éthérée comme proxy du marché pour représenter un intérêt renouvelé pour les actifs numériques.

Tous ces investissements ne fonctionneront pas nécessairement. Mais le fait est qu’il est moins important de proposer l’idée elle-même que de trouver la meilleure façon d’exprimer ce point de vue. Paul Tudor JonesLa thèse d’investissement Bitcoin au 2T 2020 est un bon exemple de ce processus de réflexion, car ce n’était pas du tout une thèse d’investissement Bitcoin. C’était une thèse d’inflation. Bitcoin n’était que l’une des quatre façons dont Tudor a choisi d’exprimer ce point de vue (les autres étant a) le Nasdaq 100, b) l’or long et c) l’achat d’un Trésor 2s / 10s raidisseur.

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Un autre bon exemple est la récente offre d’obligations convertibles MicroStrategy (MSTR). Étant donné un solde de trésorerie élevé et aucune autre dette dans la structure du capital, cette obligation a une très faible probabilité de défaut ou de dépréciation. Si vous avez acheté ce billet convertible au pair, vous étiez effectivement payé 0,75% par an en intérêts pour posséder une option d’achat de bitcoin à long terme. Si vous étiez optimiste sur le bitcoin, c’était un moyen très bon marché et à faible risque d’exprimer ce point de vue.

Chez Arca, nous effectuons des recherches fondamentales sur l’espace des actifs numériques. Cela signifie que nous créons une vue globale descendante des thèses de haut niveau et des thèmes macro qui devraient créer une croissance à long terme, puis nous explorons l’univers des actifs investissables qui expriment le mieux ces points de vue, puis effectuons une analyse ascendante de chaque individu. un jeton, une action ou une obligation pour nous assurer qu’il augmentera de la valeur si nous avons raison.

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Chaque investissement aura différentes configurations de risque / récompense, différents délais pour mesurer le succès / échec et différents résultats de rendement total. Un investissement qui n’a que 10% de hausse mais qui comporte seulement 2% de baisse peut être un meilleur investissement du point de vue risque / rendement qu’un investissement qui a une hausse de 1000% mais comporte également 50% de risque de baisse. L’objectif est de trouver le potentiel de hausse le plus élevé par unité de risque de baisse potentiel.

Bien que cela puisse surprendre beaucoup, les actifs numériques offrent une variété de façons de structurer ces configurations d’investissement, où l’analyse fondamentale peut être utilisée pour estimer à la fois les planchers de baisse et le potentiel de hausse. L’écosystème des actifs numériques a évolué pour devenir une classe d’actifs complexe et est peut-être devenu la classe d’actifs idéale pour l’analyse fondamentale et l’investissement à faible risque et à rendement élevé. En plus de simplement trouver des actifs de croissance, il existe désormais d’excellentes configurations risque / récompense qui se matérialisent souvent de manière organique. Par exemple:

Souhaitez-vous exprimer un point de vue sur la croissance des actifs numériques?

Si oui, il y a des protocoles qui se développent volumes et revenus plus de 100% trimestre après trimestre, tout en crachant des centaines de millions de dollars de flux de trésorerie disponibles. Uniswap (UNI) et Sushiswap (SUSHI) sont les leaders incontestés du marché des échanges décentralisés (DEX), avec des revenus annualisés de plus de 500 millions de dollars et 200 millions de dollars, respectivement. Bien que les jetons UNI et SUSHI aient un destin incertain en termes de valeur de ces flux de trésorerie revenant aux jetons, vous pouvez toujours faire valoir un argument fondamental solide. Par exemple, le ratio prix / ventes basé sur les revenus à terme est inférieur à 5x, ce qui est incroyablement bon marché par rapport aux prix des actions des bourses traditionnelles, qui se négocient en moyenne entre 10 et 20x, et n’ont pas le même potentiel de croissance exponentielle. Ce n’est pas souvent que vous pouvez investir dans un actif de croissance de premier ordre qui est également un actif de valeur en même temps.

Êtes-vous intéressé à acheter de l’éthereum avec une option d’achat perpétuelle très bon marché sur la croissance de DeFi?

Parce que c’est exactement ce que propose le jeton enveloppé nexus mutual (WNXM). Le jeton NXM est un jeton adossé à des actifs, soutenu par l’ETH dans le pool de capitaux qui est utilisé pour payer les réclamations d’assurance potentielles. Basé sur le montant de ETH actuellement dans le capital pool, la capitalisation boursière nette de nexus mutual (au-delà des actifs qui la soutiennent) n’est que de 43 millions de dollars, et WNXM se négocie à seulement 1,2x sa valeur comptable, même si nexus mutual est une entité productrice de flux de trésorerie avec des indicateurs de croissance très solides. Les sociétés d’assurance comparables sur le marché des actions publiques se négocient à 2 à 5 fois la valeur comptable, tandis que les sociétés à forte croissance comme Lemonade et Root se négocient plus près de 50 fois la valeur comptable. À un moment donné, vous pourriez même avoir possédé WNXM en dessous de la valeur comptable! Posséder WNXM est un moyen peu coûteux d’investir dans la croissance de la blockchain Ethereum et de DeFi.

Seriez-vous intéressé à acheter du bitcoin avec une réduction de 47% par rapport aux niveaux de négociation actuels?

Bien que celui-ci ait beaucoup plus de cheveux et qu’il faudra plus de temps pour extraire la valeur, acheter EOS pourrait être le moyen le moins cher d’acheter du bitcoin en ce moment. La société derrière EOS a au moins 140000 BTC (5 milliards de dollars) sur son bilan, tandis qu’EOS se négocie à moins de 3 milliards de dollars en capitalisation boursière. Cela signifie qu’acheter EOS, c’est comme acheter du bitcoin avec une réduction de 47% si vous êtes capable d’extraire cette valeur.

La liste est longue, mais le fait est que l’analyse fondamentale des investissements peut et est utilisée dans cette classe d’actifs en croissance. L’analyse des flux de trésorerie et l’analyse de la valeur comptable ne sont que quelques outils que nous utilisons pour analyser et valoriser ces instruments. Tout comme les titres à revenu fixe, chaque actif numérique est unique et possède différentes propriétés et attributs qui créent de la valeur. Notre travail en tant qu’analystes fondamentaux est de trouver et d’extraire cette valeur, et de le faire de la manière la moins risquée possible. À notre avis, trouver une hausse n’est pas aussi important que de limiter la baisse attendue.

Voir aussi: Jeff Dorman – Les actifs numériques sont plus résistants à la récession que vous ne le pensez

Nous constatons souvent que les investisseurs actuels en actifs numériques sont impatients ou ont une vision singulière. Dans un monde de rendements hebdomadaires communs de 50% à 100%, beaucoup veulent et s’attendent à des résultats et à une satisfaction immédiats. Par conséquent, tout ce qui ne monte pas immédiatement doit être erroné ou doit avoir un coût d’opportunité trop élevé pour justifier un investissement. Nous trouvons cela très myope. Chaque investisseur, et chaque investissement, a un mandat différent et certaines configurations d’investissement correspondent à des seaux différents. Nous abordons l’investissement dans les actifs numériques sous l’angle de la valeur, et nous pensons qu’il y a beaucoup de valeur dans cet espace lorsque vous regardez au-delà des graphiques et de la volatilité.

Avertissement: Arca maintient des positions en BTC, BNB, FTT, NXM, EOS, UNI, SUSHI, ETH à la date de rédaction de cet article. Ces informations ne sont pas destinées à être des conseils en investissement et ne doivent pas être interprétées comme telles. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement comporte un risque de perte, y compris le risque de perte de capital.

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