11 juin 2021

Opinion: les investisseurs en actions sont maintenant arrivés à une falaise sur la route – et les options sont limitées

Par admin2020

La pandémie de coronavirus a été excellente pour les investisseurs, mais la plupart réalisent maintenant que les performances extraordinaires du marché boursier ne reposent pas sur des fondamentaux, qui ont cessé d’avoir de l’importance il y a quelque temps.

Les banques centrales ont fait grimper les prix des actifs avec des injections massives de liquidités et des taux d’intérêt nuls. La consommation et les bénéfices des entreprises sont soutenus par d’importants paiements de transfert gouvernementaux, des mesures de relance budgétaire et le soutien de l’industrie.

Est-ce que ça va durer ? Le consensus est que la plupart des actifs sont surévalués. Les prix sont en fin de compte la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs. Les autorités ont manipulé le taux d’actualisation, mais il est plus difficile de modifier les flux de trésorerie sous-jacents à long terme, qui sont tirés par l’économie réelle. La faible volatilité, conçue par les banques centrales, encourage également les prix exubérants. À un certain stade, les déficits publics prodigieux peuvent être maîtrisés soit en réduisant les dépenses, soit en augmentant les impôts. Ces politiques peuvent également entraîner l’inflation, nécessitant une politique monétaire plus stricte et des taux plus élevés.

Les cours boursiers actuellement élevés exposent les investisseurs au risque d’une correction soudaine, lorsque le jeu des chaises musicales s’arrête de manière inattendue. Étant donné que presque tous les gains ont été réalisés en prix plutôt qu’en revenus (dividendes, intérêts, etc.), la vulnérabilité est exacerbée. La structure instable du système financier – effet de levier élevé, banques parallèles, illiquidité, liens non résolus, tendance à la hausse suivant les investisseurs – signifie que tout problème peut déclencher un ajustement majeur.

Les options des investisseurs sont limitées. On pourrait croire à la permanence d’une « nouvelle normalité ». Les investissements dans des actifs risqués sont alors justifiés sur la base que les autorités doivent garantir des prix des actifs élevés et en hausse, principalement parce que l’alternative est trop horrible à envisager. Cela suppose que les options politiques restent illimitées indéfiniment.

Ou les investisseurs peuvent s’appuyer sur l’élan, essentiellement la théorie de l’investissement dite du concours de beauté de Keynes, qui anticipait les « actions mèmes » d’aujourd’hui. Un investissement réussi oblige les investisseurs à sélectionner les visages les plus populaires parmi tous les juges, plutôt que ceux qu’ils peuvent personnellement trouver les plus attrayants. La difficulté est de connaître l’esprit du juge et de savoir quand vendre avant que la musique ne s’arrête.

Troisièmement, les investisseurs peuvent garer leur argent en espèces. Cela signifie accepter des rendements exceptionnellement bas peut-être pendant une période prolongée et, pire encore, passer à côté de gains supplémentaires.

Une alternative consiste à se repositionner défensivement dans des actifs ou des entreprises avec des flux de revenus fiables opérant dans des industries essentielles ou vendant des produits de base. Ces investissements traditionnels « veuves et orphelins » sont plus difficiles à trouver aujourd’hui. Les obligations d’État « sûres » offrent désormais peu de revenus mais un risque élevé. Les prix des actions et de l’immobilier sont fortement corrélés, reflétant le comportement des investisseurs ainsi que la dépendance commune à l’effet de levier. Les actifs plus liquides et de meilleure qualité subissent fréquemment des pressions de vente lorsque les investisseurs à effet de levier ont besoin de lever des fonds. Aujourd’hui, tout comme une marée montante soulève tous les bateaux, une marée descendante laisse tout le monde bloqué.

Quatrièmement, les investisseurs peuvent chercher à profiter d’une inflation plus élevée, en se tournant vers des actions qui bénéficient de la hausse des prix. Mais l’impact sur les cours des actions dépendra de l’inflation des bénéfices (c’est-à-dire de la hausse des prix des produits finis) ou de l’inflation des coûts, y compris les augmentations de salaires. S’il s’agit de ce dernier cas, la compression des bénéfices peut affecter négativement les valorisations des actions. Combiné à des taux plus élevés, cela peut affecter négativement les stocks. Une autre alternative est les titres indexés sur l’inflation, tels que les titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) TIP,
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ou des marchandises.

Cinquièmement, les investisseurs pourraient sortir des sentiers battus, pensant que les politiques existantes ne sont pas durables et que le système économique est irrémédiablement brisé. Cela favorise les crypto-monnaies, les métaux précieux ou les objets de collection – des actifs non traditionnels dont l’offre est naturellement contrainte. La capacité de l’État à confisquer, taxer et réglementer, ainsi que le recours aux tribunaux pour faire respecter les droits, complique cette quête de liberté.

Les ultra-riches et certains particuliers fortunés sont déjà sortis du réseau en pénétrant les marchés privés. Préoccupés par les marchés manipulés et gamifiés, ils se concentrent désormais sur les entreprises et les actifs réels non cotés ainsi que sur la dette privée, sacrifiant la liquidité et la transparence pour une meilleure économie, confidentialité et contrôle. Malheureusement, ces options sont limitées pour les individus ordinaires – une forme différente d’inégalité.

Les investisseurs sont donc confrontés au choix illusoire de Hobson, où une seule chose est réellement proposée. Ils peuvent perdre en pariant contre les hausses de prix ou que les prix continuent d’augmenter.

Les décideurs, quant à eux, continuent d’aggraver des décennies d’erreurs. Ils doivent désormais continuer à s’endetter et à maintenir des taux bas afin de maintenir les prix des actifs à un niveau élevé. Les déficits publics sont essentiels au maintien de l’activité économique. Donner un coup de pied à la boîte est le seul moyen de s’assurer que le jour des comptes est reporté – NIMTO (pas pendant mon mandat). Cela oblige les investisseurs à aller plus loin sur la courbe des risques pour générer des rendements.

Peut-être que les investisseurs d’aujourd’hui devraient s’en tenir au célèbre conseil d’investissement du comédien Will Rogers : « Ne jouez pas ; prenez toutes vos économies et achetez de bonnes actions et conservez-les jusqu’à ce qu’elles augmentent, puis vendez-les. S’il ne monte pas, ne l’achetez pas.

Satyajit Das est un ancien banquier. Il est l’auteur de “A Banquet of Consequences – Reloaded : Comment nous sommes entrés dans ce pétrin dans lequel nous nous trouvons et pourquoi nous devons agir maintenant » (Viking 2021).

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