14 avril 2021

Opinion | Ne craignez pas les crypto-monnaies. Gérez-les.

Par admin2020

Depuis l’automne dernier, les crypto-monnaies – des jetons numériques qui représentent de l’argent, stockés sur des réseaux complètement décentralisés de registres numériques publics – ont explosé. Cela a conduit à une frénésie haussière parmi ceux qui les voient comme une opportunité générationnelle de création de richesse ou qui se considèrent comme les survivants éventuels d’un effondrement des monnaies traditionnelles comme le dollar américain en raison de l’inflation.

Mais depuis l’introduction du Bitcoin en 2009, les crypto-monnaies sont une source de consternation pour les grands investisseurs institutionnels et les régulateurs gouvernementaux. Ils craignent que les crypto-monnaies puissent interférer avec la politique monétaire des banques centrales et inviter au blanchiment d’argent, aux ransomwares et aux escroqueries. Mais les crypto-monnaies semblent être là pour rester: signe du confort croissant des principaux investisseurs avec l’écosystème «crypto», Coinbase Inc., le plus grand échange de crypto-monnaie américain, actuellement évalué à 68 milliards de dollars, sera rendu public avec une cotation directe sur l’indice boursier Nasdaq mercredi.

Les opposants aux mesures réglementaires avertissent que des règles plus explicites pour les marchés de la crypto-monnaie sont vouées à déprimer l’activité commerciale car elles effrayeront les investisseurs. Selon eux, c’est à la fois une manière injuste de traiter un nouvel actif financier innovant et un effort futile, car l’activité commerciale se déplacera simplement vers des juridictions plus permissives. Les sceptiques de la crypto-monnaie, à leur tour, ont applaudi lorsque de hauts responsables des administrations Trump et Biden ont fait des déclarations négatives sur Bitcoin, estimant que leurs remarques réduiraient la spéculation rampante dans un marché fortement manipulé.

Certains de nos débats de politique publique les plus importants portent sur la manière dont les régulateurs devraient aborder les nouvelles technologies. L’édition de gènes, l’intelligence artificielle et les dérivés dans la haute finance se sont récemment succédés sous les projecteurs. Maintenant, il semble que c’est au tour de la crypto-monnaie.

Lors de son audition de confirmation au Sénat il y a quelques semaines, Gary Gensler, candidat du président Biden à la tête de la Securities and Exchange Commission et acteur central du débat sur la réglementation des produits dérivés pendant la crise financière mondiale de 2008, a tenté de trouver un terrain d’entente sur les crypto-monnaies, des législateurs prometteurs “conseils et clarté. » Le prix du Bitcoin – la crypto-monnaie la plus précieuse – a rapidement chuté de 3%. Commentateurs de marché attribué la goutte à l’accent mis par M. Gensler sur la lutte contre la fraude sur les marchés de la crypto-monnaie. Après tout, selon les idées reçues, lorsque les régulateurs parlent, les marchés réagissent presque toujours.

Ou le font-ils? Notre analyse empirique évaluée par des pairs pour un article à paraître dans le Journal of Financial Regulation, basé sur des ensembles de données mondiaux pluriannuels sur l’activité d’échange de crypto-monnaie et les mesures réglementaires, n’a trouvé aucune preuve que les annonces réglementaires affectent le volume des échanges de crypto-monnaies. De même, la plupart des événements réglementaires, même les plus importants, n’ont pas eu d’effet significatif sur les prix.

Ces résultats nous ont choqués. Les passionnés de cryptographie affirment qu’une réglementation limitée encourage les échanges sur les bourses nationales et attire ainsi les activités de développement autour d’une technologie frontière prometteuse, tandis que des réglementations défavorables entraîneront le transfert des échanges à l’étranger. Mais ce n’était pas le cas dans plusieurs pays, y compris les États-Unis, qui abritent de grands et actifs échanges de crypto-monnaie.

Peu importait le moment où les régulateurs ont annoncé que les crypto-monnaies ne seraient pas traitées comme des titres – une bonne nouvelle en apparence pour les émetteurs et les bourses préoccupés par les obligations de conformité et les investisseurs préoccupés par les impôts sur les plus-values. Peu importait non plus que les règles soient conçues pour lutter contre la fraude, le blanchiment d’argent ou d’autres activités illégales, ce qui pourrait imposer de graves coûts de conformité aux bourses et encourager les commerçants nerveux à faire des affaires ailleurs. Malgré l’inquiétude de certains acteurs de la finance selon laquelle une réglementation stricte atténuerait l’enthousiasme pour la cryptographie ou pousserait le commerce vers des pays plus laissez-faire, nous avons trouvé peu d’indices de mouvement des prix autour des événements réglementaires et aucune preuve de fuite des capitaux.

Des preuves anecdotiques soutiennent notre constatation selon laquelle la réglementation a moins d’impact que ne le pensent les acteurs du marché. En février, les promoteurs de crypto-monnaie ont applaudi lorsque le bureau du procureur général de New York a mis fin à son enquête sur Tether, un service qui, selon certains, pompe illégalement les marchés de la crypto-monnaie en contournant les réglementations bancaires et en créant une demande artificielle de Bitcoin. Ils ont prédit une reprise une fois que la menace de fermer Tether – un moyen clé de transfert de richesse de dollars vers Bitcoin – aurait été supprimée. Au lieu de cela, peu de temps après la fin de l’enquête, le prix de Bitcoin a chuté de 10%. Nous n’avons aucune idée de pourquoi – ce qui est le point: les investisseurs proposent tout le temps des histoires pour expliquer le comportement du marché, mais pour démêler les causes, il faut une analyse minutieuse.

Le fait que les activités réglementaires n’affectent pas le volume des transactions est une bonne nouvelle pour les crypto-monnaies et d’autres technologies financières émergentes. Les investisseurs peuvent passer plus de temps sur les fondamentaux et moins de temps à lire les feuilles de thé réglementaires. Les régulateurs peuvent moins se soucier d’effrayer les marchés et de saper l’innovation, ce qui semblait être un facteur de la lenteur de la réponse de la SEC à la bulle spéculative initiale de la crypto-monnaie en 2017.

Dans tous les cas sauf les plus extrêmes – comme l’interdiction par la Chine des échanges de crypto-monnaie – ces préoccupations concernant l’empiètement du gouvernement sont exagérées, voire illusoires. Au lieu de cela, les organismes de réglementation peuvent se concentrer davantage, comme M. Gensler l’a fait dans son témoignage, sur des objectifs de politique publique fondamentaux. L’administration Biden et les autres gouvernements ne devraient pas craindre que la poursuite de mauvais acteurs et l’établissement de règles claires pour les crypto-monnaies stimulent les échanges à l’étranger.

L’idée que la réglementation refroidit l’activité sur les nouveaux marchés innovants est intuitive, mais pas nécessairement exacte. Parfois, le contraire est vrai, car des règles claires promouvoir la confiance du marché. Ne cherchez pas plus loin que Coinbase, qui est sur le point de devenir l’échange de crypto-monnaie le plus précieux au monde, même s’il opère aux États-Unis, un pays confronté à des obstacles réglementaires importants. Nos résultats montrent que les fonctionnaires qui craignent les effets de leurs déclarations sur les marchés boursiers ne devraient pas entraver les réglementations nécessaires.

Des choix difficiles restent à faire sur la manière dont les décideurs peuvent soutenir les aspects légitimes des marchés de la crypto-monnaie et des technologies financières tout en maîtrisant leurs excès et leurs abus. Plusieurs agences et ministères fédéraux envisageront d’importantes mesures de réglementation de la crypto-monnaie dans les mois à venir. Ces décisions devraient être prises sur le fond et non sur des hypothèses sur les réactions du marché.

Les auteurs sont des professeurs d’études juridiques et d’éthique des affaires à la Wharton School de l’Université de Pennsylvanie.

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