20 juillet 2021

Que signifie la hausse de l’inflation pour les investisseurs boursiers

Par admin2020

Avec hausse de l’inflation ces derniers mois, les investisseurs boursiers ont utilisé la sagesse de longue date de la rue pour trouver des couvertures, ou une protection, dans produits de base, FPI ou les fiducies de placement immobilier, ainsi que les actions et les capitaux propres fonds communs de placement. Mais alors que ces classes d’actifs fournissent des couvertures contre l’inflation énergétique, elles n’offrent pas de protection contre l’inflation sous-jacente, selon un nouveau document de recherche d’experts de Wharton et de l’Université de Hong Kong intitulé “Aller à l’essentiel : risques d’inflation au sein et entre les classes d’actifs. “

“Le principal point à retenir de nos recherches est que vous devez examiner séparément ce que l’on appelle l’inflation sous-jacente, à l’exclusion des produits alimentaires et énergétiques”, a déclaré le professeur de finance Wharton. Nikolai Roussanov, co-auteur de l’article avec Croc de Xiang et Yang Liu, tous deux professeurs assistants en finance à l’Université de Hong Kong. “Une grande partie des discussions dans la presse populaire sur les différentes classes d’actifs dans leur relation avec l’inflation ont tendance à manquer cette distinction.”

L’inflation sous-jacente suit les prix des biens et services, y compris le logement, l’ameublement et les opérations, les vêtements, les transports, les soins médicaux et les loisirs. Les indices de l’inflation sous-jacente, ainsi que ceux de l’inflation des aliments et de l’énergie, constituent l’indice des prix à la consommation, ou inflation globale. L’indice des prix à la consommation pour les consommateurs urbains en juin 2021 a augmenté de 5,4% (avant désaisonnalisation), ce qui représente la plus forte hausse sur 12 mois en 13 ans, selon le dernier ministère du Travail. rapport. Dans ce cadre, l’inflation sous-jacente a augmenté de 4,5%, la plus forte augmentation sur 12 mois depuis novembre 1991, et l’inflation de l’énergie a augmenté de 24,5% ; l’indice alimentaire a augmenté de 2,4 %.

“[Conventional wisdom that] Les contrats à terme sur matières premières, par exemple, sont une bonne protection contre l’inflation, car les prix des matières premières augmenteront n’est pas nécessairement vrai », a déclaré Roussanov. Les contrats à terme sur matières premières fournissent une couverture contre l’inflation énergétique, “mais l’énergie n’est pas toujours la composante importante de l’inflation”, a-t-il ajouté. « Il se trouve qu’au cours des 20 dernières années, l’inflation a été globalement contenue et que l’énergie, sa partie la plus volatile, s’est vraiment démarquée. De nombreux mouvements d’inflation ont été masqués par les prix élevés de l’énergie, le pétrole en particulier étant le plus puissant. »

“Beaucoup de mouvements d’inflation ont été masqués par les prix élevés de l’énergie, le pétrole en particulier étant le plus puissant.” –Nikolaï Roussanov

Principales conclusions

“Nous soutenons qu’il est important de décomposer l’inflation en composantes essentielles et non essentielles (avec un accent particulier sur l’énergie) car elle jette un nouvel éclairage sur la nature des risques d’inflation”, ont déclaré les auteurs de l’article. « Premièrement, l’inflation sous-jacente et l’inflation énergétique ont des propriétés statistiques et économiques très différentes. Deuxièmement, les propriétés de couverture contre l’inflation des « actifs réels » conventionnels, tels que les actions, les devises et les contrats à terme sur matières premières, se limitent en grande partie à l’inflation énergétique, alors qu’elles n’offrent presque aucune protection contre le risque d’inflation de base. Troisièmement, l’inflation sous-jacente comporte un prix du risque significativement négatif, tandis que le prix du risque associé à l’inflation de l’énergie est dans la plupart des cas impossible à distinguer de zéro.

Dans leur étude, les auteurs ont examiné les rendements de sept grandes classes d’actifs entre 1963 et 2019 : actions américaines, bons/obligations du Trésor, obligations d’agence, obligations d’entreprise, devises, contrats à terme sur matières premières et REIT. Les données avaient des points de départ variables entre 1963 (pour les actions et les bons du Trésor) et 1983 (pour l’énergie).

Voici leurs principales conclusions :

  • L’idée reçue selon laquelle les actions, les devises et les contrats à terme sur matières premières sont des actifs réels est incomplète : elles ne font que couvrir l’inflation énergétique. Une position longue sur aucune de ces sept classes d’actifs ne peut se couvrir contre l’inflation sous-jacente.
  • Le coût de la couverture contre l’inflation – ou le prix de ces risques d’inflation – de l’inflation globale et énergétique est indiscernable de zéro. Cependant, l’inflation sous-jacente comporte un prix du risque négatif important. En d’autres termes, assurer votre portefeuille contre l’inflation sous-jacente est potentiellement coûteux en raison du manque à gagner.
  • Parmi les matières premières, les métaux précieux, en particulier l’or, sont les actifs les plus acceptés pour préserver la valeur. L’or et le platine ont des bêtas d’inflation sous-jacente positifs (volatilité et donc risque) qui sont statistiquement indiscernables de zéro et ils se protègent fortement contre l’inflation énergétique. Ces contrats à terme sur métaux précieux ont des rendements relativement faibles et une volatilité élevée, de sorte que leur capacité à se protéger contre le risque d’inflation sous-jacente est loin d’être assurée.

Nouveaux paradigmes

La dynamique de l’inflation a également changé au lendemain de la pandémie. « Post-Covid, inflation sous-jacente ou prix des marchandises ont augmenté dans de larges pans de l’économie, pas seulement les coûts de l’énergie », a déclaré Roussanov. Prix ​​des matières premières plus élevés augmenter les coûts ailleurs dans l’économie aussi, a-t-il ajouté. « Ces deux composantes de l’inflation – l’inflation sous-jacente et l’inflation énergétique – ne vont souvent pas de pair. Mais quand ils le font et qu’ils se lèvent tous les deux, ils vont en quelque sorte se renforcer mutuellement. »

Hormis les matières premières, la plupart des autres classes d’actifs « n’offrent pas non plus une bonne protection » contre l’inflation sous-jacente, a-t-il ajouté. Partout dans le monde, les marchés révisent les hypothèses sur les actifs qui étaient jusque-là considérés comme des couvertures décentes contre l’inflation — crypto-monnaies comme le bitcoin, or et d’autres métaux précieux, et titres du trésor protégés contre l’inflation, ou TIPS, dont les valeurs sont corrigées des variations de l’indice des prix à la consommation. Les prix du bitcoin, par exemple, ont été en baisse constante de leur pic de mars 2021.

“Maintenant, nous pourrions en fait voir que les actions et les obligations iront dans la même direction, ce qui, bien sûr, amplifie le risque pour le portefeuille d’un investisseur.” –Nikolaï Roussanov

La relation entre les actions et les obligations devrait également changer, selon Roussanov. « Au cours des 20 dernières années, [a combination of stocks and bonds] s’est avéré un portefeuille très solide car dans les bonnes périodes, les actions surperforment et les obligations sont plus ou moins sûres », a-t-il déclaré. « Et dans les moments difficiles, la Fed réduit les taux d’intérêt afin que les rendements obligataires baissent, ce qui est bon pour les prix des obligations. Ainsi, même si les actions chutent, disons lors de la Grande Récession ou même en mars 2020 avec Covid, les prix des obligations du Trésor ont en fait augmenté à cause des réductions de la Fed, qui ont compensé dans une certaine mesure les investisseurs avec ce type de portefeuilles. »

“Nous pourrions voir une rupture dans cette relation négative entre les obligations et les actions”, a poursuivi Roussanov. “Lorsque nous aurons une reprise de l’inflation, ce sera mauvais pour les actions, et ce sera mauvais pour les obligations en même temps.” Cette nouvelle équation s’est jouée vers février 2021, “quand il y avait cette inquiétude croissante au sujet de l’inflation, avec la hausse des rendements obligataires et les cours des actions commençant également à craquer”, a-t-il noté. « C’est le paradigme auquel nous devrions potentiellement nous habituer. Maintenant, nous pourrions en fait voir que les actions et les obligations iront dans la même direction, ce qui, bien sûr, amplifie le risque pour le portefeuille d’un investisseur.

Options pour les investisseurs

Quelles sont alors les options de couverture contre l’inflation fiables dans le scénario actuel pour les investisseurs ? “Ne bouge pas. Il y aura très peu de choses dans ce panier pour autant que nous ayons pu trouver jusqu’à présent », a déclaré Roussanov. « Certains métaux précieux tels que l’or et le platine semblent avoir un certain potentiel de couverture contre l’inflation. Mais ils ne sont pas très fiables ou très forts dans le sens où ils sont assez volatils. » Il a noté que si le bitcoin ou d’autres crypto-monnaies sont considérés par certains observateurs du marché comme une option, lui et ses coauteurs s’abstiennent de les recommander car leur origine relative n’offre pas suffisamment de données historiques pour faire des inférences ; il a également souligné que leur récente volatilité des prix était négative.

Les TIPS, cependant, sont toujours une option pour les investisseurs, selon Roussanov, « Les TIPS offrent un [option] pour ceux qui veulent protéger leurs portefeuilles contre l’inflation ; Les CONSEILS sont la valeur refuge. Ils ne sont pas particulièrement attrayants – ils ont des rendements négatifs précisément parce que les anticipations d’inflation ont augmenté.

“Si [the current trend] si l’inflation est transitoire et assez modérée, un portefeuille bien équilibré qui contient un certain nombre d’actions et d’obligations protégées contre l’inflation devrait se porter raisonnablement bien à court ou moyen terme. –Nikolaï Roussanov

La demande de TIPS a été flambée, et ils ont attiré un record de 36,3 milliards de dollars de nouveaux investissements au premier semestre 2021, un autre le journal Wall Street rapport dit, citant des données de Morningstar. Après ajustement de l’inflation, les taux TIPS ont tendance inférieur à 1 % pendant la majeure partie de la dernière décennie et devenu négatif ces dernières années, le compromis étant la protection contre l’inflation pour le montant principal.

Bien sûr, la poursuite d’une inflation élevée n’est pas nécessairement gravée dans le marbre et dépend beaucoup de la réaction de la Fed aux récents pics. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré la semaine dernière dans un témoignage à la Chambre que l’inflation récente était inconfortablement supérieure aux niveaux recherchés par la banque centrale, le le journal Wall Street signalé. En juin, Powell avait c’est noté qu’il s’attendait à ce que les pressions inflationnistes soient transitoires car de nombreux biens et services ont connu des augmentations de prix ponctuelles après la réouverture de l’économie, comme les tarifs aériens et hôteliers, ou les voitures neuves et d’occasion.

“Nous devrons attendre et voir si l’opinion de la Fed est juste que cette reprise de l’inflation est vraiment transitoire, et nous reviendrons là où nous en étions il y a quelques années”, a déclaré Roussanov. « Ce n’est certainement pas gagné d’avance que nous allons assister à une reprise continue de l’inflation. Je ne m’attendrais à rien de proche de ce dont les gens s’inquiètent – le scénario cauchemardesque des années 1970 avec une forte inflation. Je ne vois pas les conditions pour cela.

Cette perspective offre de l’espoir aux investisseurs. “Si [the current trend] l’inflation est transitoire et assez modérée, un portefeuille bien équilibré qui a une combinaison bien équilibrée d’actions et d’obligations protégées contre l’inflation devrait raisonnablement bien se comporter dans un avenir proche à moyen terme », a déclaré Roussanov.



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