21 juillet 2021

Rendements attendus du marché boursier américain, partie II

Par admin2020

Plus tôt ce mois-ci, j’ai élaboré un modèle pour estimer le rendement du marché boursier américain au cours de la décennie à venir. Le poste fait partie d’un objectif plus large consistant à développer plusieurs modèles et à utiliser la moyenne comme prévision plus fiable, sur la base de preuves empiriques selon lesquelles la combinaison de modèles a tendance à générer des résultats supérieurs par rapport à n’importe quel modèle. De plus, l’accent mis sur les actions est la contrepartie d’une estimation de la « juste valeur » du rendement du Trésor.

La mise à jour d’aujourd’hui se concentre sur l’Excess CAPE Yield (ECY), défini par le professeur Robert Shiller. L’idée est d’ajuster la mesure d’évaluation du marché des actions – le ratio cours/bénéfice ajusté cycliquement (CAPE) – via les taux d’intérêt.

« Le niveau des taux d’intérêt est un élément de plus en plus important à prendre en compte lors de la valorisation des actions », explique Shiller. « Pour capturer ces effets et comparer les investissements en actions par rapport aux obligations, nous avons développé l’ECY, qui prend en compte à la fois la valorisation des actions et les niveaux de taux d’intérêt. Pour calculer l’ECY, nous inversons simplement le ratio CAPE pour obtenir un rendement, puis soustrayons le taux d’intérêt réel à dix ans. (Les données brutes pour CAPE et ECY sont disponibles sur le site Web de Shiller.)

Dans le premier versement pour projeter les rendements des actions, j’ai utilisé CAPE comme prédicteur. Le modèle connexe prévoit un rendement sur 10 ans assez faible, peut-être 1 à 2 % par an si vous mettez une tournure optimiste sur les résultats. Cela se compare à un rendement sur 10 ans pour le S&P 500 de 12,6% (jusqu’à hier, le 20 juillet). Les perspectives de rendement fortement réduites sont fonction d’un ratio CAPE inhabituellement élevé, ce qui suggère que les actions sont très valorisées et donc peu susceptibles de générer des performances au cours de la prochaine décennie qui se rapprochent des dix dernières années.

Ajuster le CAPE pour le niveau inhabituellement bas des taux d’intérêt, en revanche, fournit un rendement attendu plus élevé – environ 7 %, comme l’indique le graphique de régression ci-dessous.

US Stock Mkt 10 Yr Return Vs CAPE Yield

US Stock Mkt 10 Yr Return Vs CAPE Yield

Le principal point à retenir : la prise en compte d’un taux du Trésor à 10 ans qui est légèrement négatif en termes réels implique un rendement des actions plus élevé que l’indicateur CAPE standard, qui se concentre uniquement sur la valorisation du marché des actions.

Quel modèle est correct ? Les deux sont presque certainement faux dans une certaine mesure. Par pour le cours avec des modèles qui tentent de deviner l’avenir. Dans le même temps, chaque modèle offre des informations utiles si imparfaites. Les deux ensemble sont encore meilleurs, du moins en théorie. En supposant que le modèle CAPE projette un rendement de 1% et que ECY anticipe 7% donne une prévision moyenne de 4%.

Pouvons-nous faire mieux ? Probablement, en ajoutant plus de prévisions au mélange et en utilisant la moyenne comme une estimation relativement robuste.

Dans un prochain article, j’ajouterai un autre modèle au mélange dans la troisième partie, cette fois en regardant dans une direction différente des métriques CAPE et ECY de Shiller. Dans la mesure où la combinaison des prévisions est productive, le processus dépend de l’utilisation d’estimations tirées de modèles qui font des hypothèses différentes et s’appuient sur des ensembles de données différents. La diversification, en bref, est une force puissante en matière de prévision, tout comme elle l’est en matière d’allocation d’actifs.




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